基本面方面，一季度经济数据良好，一方面受益于外需韧性叠加抢出口行为，另一方面财政资金投放加速以及新兴技术产业进步均带动内需回暖。但二季度美国关税政策带来外部不确定性陡增，传统经济活动延续下滑态势而新兴产业对经济拉动回归平淡，使得二季度经济下行压力明显加大。5月初降息降准和资本市场维稳政策陆续出台，但力度明显弱于去年9月份，经济内生性需求不足的问题短期仍未见好转。近期市场关注的中美贸易谈判取得一定进展，本次事件冲击在资本市场定价上逐步平息，但对经济基本面的长期影响仍不宜太过乐观。

目前来看，疲弱的内需、低迷的物价、积极的货币政策等利多因素有望延续，债券市场依然有基本面的支撑，但超长债收益率在美国关税政策推出以来下行幅度达15BP，而权益市场的定价已完全回到事件冲击前，债市对经济过于悲观的预期在中美谈判后有望逐步得到修正，超长债投资面临较大逆风。而当前收益率曲线虽已开始走陡，但绝对位置仍较为平坦，资金端的明显宽松并未得到充分反映，加之存款降息带来的类货币资产替代增长，以及理财估值整改等因素都将带来信用曲线的陡峭化，因此中短端信用债仍有一定配置价值。

易方达基金 王成

2025年5月12日

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。