年初以来，经济依然整体维持了稳健增长，抢出口和以旧换新等政策依然提供了重要动能，从上市公司一季报的情况来看，同样增速较好，显著好于24年下半年的业绩增速。但需要看到的是，地产销售虽然有所改善但受制于开发资金来源，地产投资的压力仍然比较大；消费层面内生需求仍然较弱，在没有补贴的领域压力仍然较大；出口相对坚挺但是关税的不确定性未来仍将存在一定的影响。因此预计经济仍然以稳健为主，难有明显的向上弹性，政策发力的节奏和力度依然是关键。

资产层面，权益市场在季报结束后风险偏好和活跃度有望维持在高位，叠加低利率环境下股市的估值依然有吸引力，市场下行风险可控。盈利虽然有显著改善但是依然弹性有限，稳定类资产与依赖风险偏好的成长股有望有所表现。选股层面股市整体估值已有所修复，难度有所加大，需兼顾估值、增速和长期愿景来精选个股。转债市场方面，考虑到估值已经从高位有效回落，而从季报情况来看仓位已经下行，后续需求有空间，估值易上难下，叠加正股风格相对有利，看好转债市场的机会，可以用转债做多市场波动率和参与小盘股的机会。债券方面，当前偏弱的融资需求确实还支持债券市场表现，但组合也需要时刻对可能的波动保持警觉。

易方达基金 杨康

2025年5月12日

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