美国关税政策给全球经济发展带来了相当大的不确定性，影响可能在未来几个月中逐步显现。这对全球定价的大宗商品会带来一定的负面影响，后续我们需要密切关注特朗普政策的摇摆。

但另一方面，上游资源品的供给刚性依旧明显。全球碳减排的大背景下，上游矿山企业的资本开支明显不足，带来了这几年大宗商品供给增速的系统性下滑。甚至关税也导致了美国的部分原料供给出现了扰动（目前国际贸易中，美国更像是原料供给国，中国是产品制造国），也进一步加剧了上游资源品的供给问题。因此即使面对全球需求的不确定性，大宗商品的价格仍有韧性，部分品种更会有一些结构性的机会。

最后，资源股的估值目前普遍还在合理偏低的水平，大量公司还有可观的分红。我们会聚焦供给刚性的品种和估值低估的公司，在不确定的世界中寻求确定性的超额。

易方达基金 朱运

2025年4月30日

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