去年四季度以来，随着经济逐步企稳和春节后中国在AI领域的崛起，市场风险偏好有明显回升，之前极度悲观的长期经济增长预期有明显修复。从基本面上看，今年一季度仍然延续前期的边际改善趋势，经济数据在生产端、需求端和融资端都有一定程度的恢复。不过从目前来看，经济回升的幅度依然偏弱，需求恢复的力度依然不强，实体经济层面也还存在的供给大于需求、价格下行压力较大的情况，这使得基本面变化对债券市场的影响较为有限。今年以来债券市场收益率的走势主要受相对偏高的资金成本的影响，市场重新调整之前极度宽松的货币政策的预期，从而使得曲线平坦化上行。未来随着收益率水平逐步调整到位，市场对货币政策的预期逐步回到相对合理的水平，我们认为中短端债券存在利率重新下行的机会，但下行的幅度取决于央行对银行间资金利率定价的水平，我们总体认为1.8%左右的平均资金成本在今年还是存在下行的区间，从而推动中短信用类债券利率的下行。而长端利率的收益水平则取决于二季度经济基本面的走势，目前看存在一定的不确定性，但是二季度关税风险持续增强，这使得经济存在一定的下行概率。

易方达基金 纪玲云

2025年4月3日

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