春节以来，宏观经济基本面出现了一些积极的变化，PMI指数连续数月都出现了明显改善，二手房交易量也阶段性有了回升，甚至在上海、杭州等地，出现了房价局部触底回升的迹象。以AI、科技进步带动的投资者风险偏好的修复，边际提振了权益市场的信心。虽然从总量数据上，仍有不少指标彰显经济增长相对疲弱，但我倾向于认为，国内基本面阶段性最底部的时候已经过去了。

从债券投资性价比的角度来看，2018年至今，以中债优选投资级指数为例，除了个别年份外，该指数几乎每年都给投资者创造了3.5%以上的正收益，甚至有个别年份的正收益超过了8%。所以无论是对于银行理财、还是短债基金的大部分投资者而言，都有一种“稳稳的幸福”的体验感，但这种体验在2025年可持续吗？我们拆分收益来源可以发现，过去两年，稳定收益的背后，有近一半的收益都来自于久期带来的资本利得，而票息收益的占比则越来越低。考虑到目前债券收益率绝对水平已经较低，10年期国债已经在1.7%以下，债券市场收益率继续大幅下降的可能性较低，因此2025年能在久期上获得的收益就相对不确定了。在这种情况下，来自经济数据、资金面供需等方面的因素变化，都会放大债券市场的波动，进而影响短债基金的净值表现。今年一季度便是这样的情况。

4月初，全球风险资产剧烈波动。债券市场主要矛盾转移到了“对等关税”，避险情绪和全球衰退预期上升，推动了债券的暴涨和股票的暴跌，但这不改变债券资产在2025年赚钱不易的局面。在贸易战愈演愈烈的背景下，可能后续会出台相关的货币、财政政策来应对新局面。展望未来，债券资产低收益、高波动的影响会持续存在，投资者需要理性看待短债基金可以获得的投资回报水平，适当降低预期，也可以通过适当拉长投资的期限，来获得相对稳定的回报。

易方达基金 梁莹

2025年4月7日

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