当前转债估值较贵，赔率处于中性偏低水平，胜率中性偏高。转债行情空间取决于权益资产动量，特别是中小盘股票的超额收益的持续性，理性定价角度当前转债资产风险收益比已经不如大盘价值类权益资产。当前可转债市场定价了期权的高波动率价值，隐含着市场认为权益即便快速下跌后会迅速反弹。当前部分偏债转债定价较贵，反映了市场充分定价了大部分低价转债最终都会行权下修期权，高价偏股转债的隐含波动率估值迅速修复体现了投资者对于权益市场风险偏好显著抬升。市场如此乐观定价的原因可能是债券低收益率环境下的债券类资产配置溢出效应，期权估值没有到达泡沫信号，预期转债极强的一季度赚钱效应，以及转债清晰的供给格局利好估值。我们对于当前转债估值保持一定警惕性，通过模型精细化选择估值有吸引力的中低价平衡型转债进行配置配置，通过gamma和vega的收益捕捉增加投资组合的安全边际。

易方达基金 田鑫

2025年3月6日

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