近年来，权益市场的风格投资特征越来越明显。事实上，在权益市场上的行业选择除了宏观驱动，如出口相关，行业自身周期，如AI科技，其他大部分的行业比较方法都可以落入风格投资的框架，例如比较典型的行业景气动量投资。在这个背景下，我们也尝试对于风格因子有更多的主观理解。以红利因子为例，从拆分来看，以红利筛选出来的股票具有非常显著的低估值和低波动的特征，同时整体质量处于市场中性偏高的位置。换句话说，能够持续分红的公司可以在一定程度上改善低估值投资中的价值陷阱问题。在主观理解基础上，我们就可以对红利投资进一步的改进。另外一个角度，红利因子的超额收益和利率的关系并不明确，尤其是长期稳定的低利率的环境并不一定带来红利因子的超额收益。一个可能的解释是在经济名义增长较低的情况下，成长更为稀缺，市场对于价值的偏好较低，表现为低估值因子不具备超额收益，从而导致红利投资的超额收益下降。事实上，在金融危机过后的十年，美国的价值因子持续跑输，直到2020年名义增长回升的时候才开始跑赢。而中国在2014-2015年的成长牛市也是发生在名义经济增长预期较为疲弱的时期。当然我们对此还未形成明确的结论。

易方达基金 林虎

2024年9月4日

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