对于投资回报的影响因素，我认为最重要的是上市公司对于股东的净回购水平，包括回购、分红水平；其次是进入市场时的估值水平。

当前，A股和港股的估值水平处于历史较低位置，越来越多上市公司开始关注投资者回报，增加回购和分红数量。较低的市场估值和可能提升的回购和股息水平，提供了潜在长期回报。

因此，我们对于中国权益资产的长期表现并不悲观，更关注其中的投资机会。今年上半年，我们观察到市场风格的进一步分化，思考如下：

• 红利：避险属性下降，周期属性上升

当下红利指数的前三大行业为银行、煤炭和交通运输，主要包括两类公司：一类以水电行业为代表，其分红水平较为稳定；另一类是煤炭等周期行业，其分红水平受经济周期、产业周期波动的影响。

第一类公司过去3年持续跑赢市场，股息率已经下降到了较低位置，分红吸引力有所下降。第二类公司资源行业占比较高，分红水平受周期影响。在当前资源品价格处于高位的背景下，分红持续性可能会受影响。

• 质量：分红潜力有所上升

当下质量指数的前三大行业为食品饮料、医药生物和电力设备，具备较高的ROE水平。理论上来说，高ROE代表着较强的盈利水平，分红空间也较大。

但高ROE并不一定意味着高分红，需要两个前提假设：1.当前的高ROE能够持续；2.上市公司能够合理分配利润，将到手的利润以股息或者回购的方式回馈股东。

• 成长：稀缺的高增长机会

在经济高质量增长阶段，高增长机会愈加稀缺，政策也会予以更大力度支持，比如当下的“新质生产力”。

从0到1的创新，如人工智能、机器人、低空经济、创新药等，都是潜在的高增长机会，当下应重点关注。当然，从0到1对企业而言难度较高，所面临的风险也较大。

易方达基金 张浩然

2024年8月8日

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