基本面方面，预计经济的内生性增长动力依然偏弱，而出口增速已经很高且面临贸易不确定因素，经济还需要政策的持续呵护。虽然已经出台一系列房地产放松政策，但房地产销售和价格继续下行；居民对未来收入预期转弱限制了加杠杆的能力和意愿，而对民营房企交房能力的担忧也使得部分需求转向二手房，分流了新房市场的需求，导致新房销售面积持续下滑，带动房地产投资金额和房企拿地金额的大幅走低。房地产等资产价格下跌带来了负的财富效应，居民部门持续提前偿还房贷，缩减债务；消费倾向保持低位，对居民消费需求形成制约。上半年出口对经济拉动作用较大，展望未来，中国出口占世界贸易份额已达高位，预计出口对经济的贡献难以继续提升，有下滑的潜在风险。因此，经济还需要政策的继续支持。价格数据方面，由于内生性需求未见起色，产能利用率处于中性偏低水平，预计PPI和CPI将保持低位。货币政策预计将继续保持宽松，资金利率维持低位。

经过今年以来的上涨，债券收益率已经处于历史新低位置，信用利差也在历史极值附近。但由于基本面仍然偏弱，与债券收益率更相关的内生性需求仍然较差，GDP平减指数也处于低位，基本面仍然支持债券走强，债券市场还有投资机会。综合评估债券的投资各种策略，只有久期策略和期限利差策略有较好的赔率。结合对基本面的判断，可继续保持中性偏长久期，对冲净值波动。期限利差策略方面，利率债曲线较为陡峭化，10年期期限利差较高，考虑到税收利差极低，相对更看好10年国债；超长期国债作为久期调节工具，也可以阶段性配置。由于信用利差已经到历史低位，压缩空间有限，考虑到流动性差异，利率债优于信用债，可部分配置短久期信用债作为底仓。

易方达基金 王成

2024年8月7日

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