ETF的申购赎回清单，又称PCF（Portfolio Composition File），可直译为投资组合成份文件，是基金管理人在每日开市前制作并公布、指引投资者申购和赎回ETF份额的指导性文件。

ETF的申购赎回清单（下称“PCF”）主要包含ETF最小申购赎回份额的当日对价信息、上一交易日日终确认的对价信息以及其他与当日ETF申赎相关的参数，旨在告诉投资者当前ETF最小申购赎回份额所对应的资产构成，便于投资者在盘中实时准备与基金资产构成相近的一篮子成份券和现金（或ETF份额），参与ETF的申赎。相比于普通场外基金按每日日终净值确认申赎成本，ETF主要的申赎成本基本可实时确认、申赎获得的基金份额或成份券可实时交易，因此交易效率更高。

目前ETF的二级市场交易参与者包括配置型、交易型等不同类型，ETF的PCF在两种类型的交易中均有着重要作用。

一方面，配置型投资者参与ETF二级市场交易，旨在相比ETF实际价值，以尽量低的价格，买入目标数量的ETF份额，实现资产配置。而盘中用于衡量ETF单位份额实时价值的“基金参考净值”指标，也称IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value），是直接结合PCF和实时行情计算得到。换言之，PCF直接影响着投资者对ETF交易成本的判断，对PCF的充分理解有助于投资者选择合适的ETF标的和交易时机。

另一方面，交易型投资者一般既参与ETF二级市场交易，也参与ETF一级市场申赎，通过把握ETF二级市场价格相对一级市场申赎成本的折溢价机会获取收益。这种交易策略需要准确高效地进行ETF份额申购卖出或买入赎回操作，此时PCF的准确性至关重要。相对基金资产构成偏离较大的PCF可能会导致投资者对ETF盘中实时价值的误判，甚至可能使得交易亏损。因此，PCF的准确性和稳定性是交易型投资者筛选ETF交易标的的重要标准。

ETF的发明者内特·莫斯特为指数基金设立了申购赎回清单，使得基金份额可以高效地被实时交易，这一灵感来自于货商高效地交易商品仓单，而无需来回搬运货物实体就能实现贸易。著名的先锋集团创始人、指数基金之父约翰博格曾说：“ETF 点燃的火焰，不仅改变了指数基金的形态，也改变了整个投资领域。”

ETF的发明重塑了资产的流动性，我认为其带来的影响可比作亚马逊对零售行业的转变，即更低的价格、更便利的交易、更透明的流程，而这一切都建立在ETF交易的基石——申购赎回清单之上。

易方达基金 李博扬

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