对于复杂系统的研究，往往会衍生出不同的视角和逻辑。在宏大的生态系统中，万物皆可生长；在日趋完善的金融系统中，多种多样的投资策略在迭代优化，各种类型的金融产品在尝试创新。而FOF作为系统中的一环，也在努力寻找自身的生存之道，对于这个问题，我也仍在探索，下面是我对FOF在多元化投资与组合管理方面的一些思考：

1.用多元思维认识世界，通过有效的分散化投资，构建稳定性更强的投资组合

美国复杂系统专家斯科特·佩奇在《模型思维》一书中提及“管中窥豹需多管齐下”，他强调视角和观点多样的重要性，并鼓励利用多元化的模型去应对复杂性，而这也与FOF多元化投资的底层逻辑相契合。

FOF的多元化投资，除底层资产、策略、管理人的多元化，也应包含顶层对于投资视角的多元化，通过多模型思维去认知。单一模型会从一个角度去解析世界并取得认知，但也会将视野局限在一个视角里，且会受到各种假设条件、外生变量的变化制约，无法做到完备，尤其在当前“百年未有之大变局”下，尽可能从多个维度去认知才能尽量做到合理。

佩奇在《多样性的红利》一书中则对多样性具备的“超加性”进行了分析，简单理解，就是把两个视角“加”起来，这有利于我们应对新的问题。对于FOF底层资产的多元化配置也不仅仅是简单的分散，更进一步的是提升组合效能，做到有效且可持续的分散。一方面需要考量分散的度，考量资产和策略层面的合理分布，另一方面需要对引发资产价格波动的诸多因素及其传导路径做深入分析和动态调整，对策略底层逻辑的相关性及其变化进行不断地评估和调整。

2.认知自我的局限性，用纪律约束投资行为，形成持续和稳定的组合管理方法 

作为市场参与者，在投资决策前，我们都会进行深入的论证和理性的分析，但当外部环境发生重大变化时，我们也很难成功规避每一次市场风险。因此，在面对市场的不确定性时，除了拓展多元化视角和持续迭代认知，也要认识到自我的局限性，用纪律约束投资行为，找到合理的方法进行组合管理。对我自身而言，相较于对高收益的追求，应该更看重对不确定性的应对，追求相对确定的收益概率分布。

因此，在组合管理层面，首先关注对于风险的管理。其中，最重要的是规避具有重要非对称性的尾部风险：如果一个策略可能使得系统承受远超过其风险承受能力的潜在冲击，那么无论多么大的预期收益都不值得长期执行。但这并不意味着我们要采取没有任何亏损可能性的投资，摧毁系统的风险和系统内部的波动是两回事，在有些情况下风险可能对我们是有利的，比如，被市场充分认知且过度悲观定价的风险。

此外，为了实现相对确定的收益概率分布，FOF层面也需对组合进行精细化管理。其中对于资产端的管理主要是三个方面：1、识别不同情形下各类资产潜在风险收益特征变化及其对投资目标的影响；2、基于风险权重确定资产调整顺序；3、纪律性约束：如偏离幅度控制、定期再平衡机制等。对于策略端的管理主要是两个层面：1、识别有效的投资策略，并基于其底层逻辑的差异性构建低相关性组合；2、基于对细分策略的理解调整配置。虽然在多重不确定性下，择时具有较大难度，但也仍有操作空间，多数资产和策略都具有周期特性，如同钟摆一样在两极间摆动，而在极端情形下做出判断往往具有较高的胜率。对于具体标的的仓位管理则需结合置信度、安全边际及预期收益空间。

易方达基金 张振琪

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