2024年，整体经济的逐步恢复仍然值得期待。中国经济的发展模式正在切换，换挡过程很难像汽车一样丝滑。很多企业的发展模式和空间受到挑战，相应地，资本市场未来对投资标的的偏好也会发生调整。

我们希望找到的是在经济转型过程中，供给格局变化不大，需求未来可能存在较强改善空间，估值随市场调整大幅下行的标的。随着市场的前期调整，越来越多的企业在逐步符合我们的买入标准。

我们的选股跟市场近期的偏好不完全相同。市场越来越看重能够给与股东稳健回报的标的，这和我们的理念一致。但股息率只是投资价值的一个维度，需要将分红和企业的增长、商业模式等其他重要因素综合考量。在较低的风险偏好下，市场认为未来的现金流不确定性较强，相应地适用更高的折现率。这导致很多标的在业绩稳健的情况下，估值仍然面临较强的收缩压力。在极端情况下，中长期的现金流折现部分接近于零，市值基本对应短期数年盈利。我们在消费、制造等领域中可以发现很多这类标的，股息率也不错，且成长性更强、稳定性也更高。我们认为当前是很好的配置机会。

易方达基金 张晓宇

2024年2月23日

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