三季度，尤其是9月份经济数据回升，主要是工业生产和居民消费改善比较明显。展望未来，随着房地产相关政策放松效果显现，地产销售下滑的势头逐步扭转；中央增发1万亿国债，对未来半年基建投资有较大的带动作用；考虑到外需好转对出口仍有带动，预计四季度经济将企稳回升。在复苏早期，考虑到供给较为充裕，CPI、PPI等价格指标预计仍将保持低位。由于通胀维持低位，经济回升的基础尚不牢固，叠加年底前国债和地方债供给较多，预计货币政策仍将保持宽松，资金利率将保持低位；但资金面面临的扰动也较多，波动性将会加大。

从估值的角度看，股、债收益差处于2倍标准差附近，权益整体估值便宜；考虑到经济增速将企稳反弹，权益资产具有较好的配置价值。债券方面，经过8月份以来的调整，债券估值有所恢复，信用债性价比好于利率债。目前信用利差处于历史偏高水平，信用债套息收益较好；其中二级资本债、永续债等品种利差较高，流动性较好，是组合重点配置品种。利率债在未来两个月供给压力较大，预计将保持震荡走势，可暂时低配；如果供给冲击带来收益率大幅上行，则考虑增配利率债提高组合久期。

易方达基金 王成

2023年11月2日

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