经济复苏大概率保持波浪式的发展进程，8月以来积极的因素逐渐在累积：政策端在地产、地方政府债务、居民消费以及重塑信心等方面持续发力，海外经济衰退的风险同样在下降。消费一直没有形成持续回归趋势线的走势，居民超额存款始终徘徊在高位，A股除金融外的整体ROE连续七个季度下滑，因此盈利修复的弹性大概率较好。当前的估值水平下，很多优秀公司的安全边际非常高，这种基于竞争优势的现金流安全边际是当前投资的锚。回顾我们年初的判断，在当前环境下可以更多保持一份乐观。
转债维持结构比仓位更重要的判断，我们看到在长期的高估值状态中溢价率明显的分化，寻找不同策略的收益来源以及在不同市场环境下的持续性变得更为重要。债券维持低久期，需要防范政策的持续推出对利率曲线的影响。
易方达基金 胡文伯
2023年9月
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