作为一名在成长赛道长期耕耘的投研人员，不满十年的从业生涯里我已经历过移动互联网、新能源、人工智能等产业的起起伏伏。扎根产业努力挖掘价值之余，我不免会在深夜思考新兴产业起起落落背后的逻辑。

理解大产业由兴到旺的需求弹性是成长选手的必修课。当智能手机开始走向主流、当电动车渗透率快速提升、当富有活力与竞争力的一座座工厂拔地而起，在这些过程中，资本市场支持实体经济发展，企业家精神被放大，新的技术、产品、平台实现突破，大量工作机会被创造出来，巨大的价值创造过程随之而来。

但是，人们常常对于短期的趋势过于乐观，对于长期的趋势过于悲观。过度的资源涌入（资金、人力、土地等）同样意味着潜在的产能过剩，繁荣之后也有可能是格局恶化、洗牌、出清、整合。但在这一过程中，最有竞争力的企业留存下来、竞争格局得以优化，冬去春来，新的技术迭代与升级也可能随之而来，从而开启新一轮周期。

因此，我们在不断提升自己对新技术、新产品的敏感度和认知水平的同时，也要客观理解科技行业的周期属性。从供给的维度出发，可以辅助我们观察到一些周期底部与顶部的迹象。

大的投资机会经常来自于产业和企业的非线性成长对于投资共识的打破。我们做得好的时候，往往是基于对行业底层逻辑的深度认知而适当地和市场对抗；容易犯错的地方，往往是由于对常识的忽略以及对主要矛盾的错误判断。过度锚定单一要素无异于刻舟求剑，忽略成长的周期性和非连续性、在一致乐观或者悲观时线性外推，犯错的概率就有可能加大。

路漫漫其修远兮，投资需要持续的反思、精进、自我迭代，以对抗惰性和固化思维。我们希望尽可能把研究精力放在低渗透率往中渗透率发展过程中没有过量供给的产业和优秀企业，从非线性和周期性并存的产业发展方向中，寻找创造价值的机会。

易方达基金 蔡荣成

2023年8月

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资需谨慎。