市场目前处于对投资方向有较大分歧的阶段，大家对未来的经济发展和刺激力度分歧较大，对很多行业政策的影响也有不小的分歧。所以市场呈现的特点是：重行业轻个股，而且行业轮动较快，市场对高位个股苛刻，对低位个股宽容，而且对短期因子赋予的权重较高。所以，当前不适宜在行业上轻易下结论，因此在行业配置上，我们会比以前更加均衡。但是，唯一比较确定的事情是市场的市盈率、市净率等估值指标处于历史上较低位置，股债收益比的差价也处在历史较低位置，从估值上看是相对安全的，而且7月底政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场风险偏好也有一定回升，因此我们可以更乐观一些。

在均衡的配置下，我们更重视选股，虽然从中期维度去选择的个股在短期内不一定有强兑现，但是我们还是会针对不同板块去关注它们的一些核心要素以及逻辑。在这里，我们想提一下，在过去两年，红利因子有较好的超额收益，而红利因子驱动的个股赚取了超过股息率的收益，也意味着其估值性价比下降，这个时候我们反而要警惕，如果市场发生变化，这些因子或者说配置过多逆周期资产可能导致未来的踏空风险。

易方达基金 杨嘉文

2023年8月

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