2023年二季度经济重新出现走弱的情况，主要来自消费复苏动能的减弱以及房地产行业的再度回落。7月底中央政治局会议之后，政策逐步推出、托底地产行业的走势基本确立，未来随着地产行业企稳，经济基本面也有望在底部逐步企稳。不过经济向上的幅度预计较为有限。一则我国总需求不足的情况难以在短期内明显缓解。在经济结构转型升级的过渡期，在房地产行业和地方政府都面临债务压力的大环境下，总需求难以实现快速提升，居民消费的提升需要收入水平和企业盈利形成正向循环，而这一循环的形成需要时间。二则，各主要行业的库销比维持在较高水平，这使得企业存在主动去库存的行为。三则，2020年疫情以来我国实体经济层面供给端的修复快于需求侧。工业企业的产能利用率持续偏低，在高产能高库存状况下，即使需求侧有所回暖，工业企业利润回升弹性也较为有限。最后，房地产市场目前仍处于下行周期，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，即使政策有所调整，地产投资出现持续显著回升的可能性也相对较小。在此环境下，债券市场收益率中期有望延续振荡向下的走势；短期内如果因为政策调整带来收益率上升，则是较好的配置时点。

易方达基金 纪玲云

2023年8月

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