沪深300隐含风险溢价已经处在历史较高水平，市场的悲观预期对下行风险定价较充分，股票资产的远期回报率开始有吸引力，随着政策出台，未来1个季度基本面动能修复的概率在增加。股票资产的波动率从历史10%分位数以下的低位快速上升，波动率的聚集效应预示未来波动增加，转债的隐含波动率和实际波动率的倒挂得到了显著改善，期权的波动率价值快速提升。

债券市场的信用利差波动风险今年仍然存在，目前的利差水平赔率不高；但是无风险利率向上风险不大的情况下，信用利差有望维持压缩趋势，并保持在低位，利差可能出现过度压缩的行情。极端风险或来自货币政策偏离经济基本面的紧缩，此时二永债的波动风险较大。

转债当前观点中性偏积极，受偏低债券收益率支撑，转债估值目前处在历史中枢以上位置；市场估值已经到今年估值轨道上沿，市场近期将选择方向。从转债资产的多因子定价模型看，债券低收益率，权益低估值，转债正股高波动，T0资金入市这4个因素有利于转债的估值突破，一旦估值突破且看到日均成交量持续放大，则可能估值上行触及去年估值顶部，打开转债资产的收益率空间。债券市场当前处于高胜率阶段，但是资本利得空间不高，转债预期回报率好于纯债，且夏普率好于权益。三季度股市企稳后，转债估值突破触及去年高点的概率有望提高，转债量化策略的超额收益获取概率也会提高。

易方达基金 田鑫

2023年7月

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