均衡是什么？其意义何在？回答之前，我想先给大家讲两个有趣的现象。其一，笔者曾与友人谈及某只基金年度投资业绩每年均能排在同类的前50%，友人却不以为然；其二，从过去几年市场的情况看来，持仓集中度高的组合往往在锐度上力拔头筹、年度业绩排名更加亮眼，而相对分散的组合可能显得安于一隅。
不知不觉，今年已是我任职公募基金经理的第六个年头，在此六年间，我一直相信并不断践行着均衡的投资风格。于我而言，均衡不是中庸，更不是回避与市场的正面较量。相反，我认为想要实现组合稳健、可持续的长期复利，做好均衡至关重要。一言以蔽之，均衡是根植于我价值观体系的投资信念，是我在投资实践中一直遵循的行动纲领。
我为什么要把组合构建得比较均衡？不忘初心，方得始终，回答这个问题，要追溯到我的投资目标。卡夫卡说：“人要生活，就一定要有信仰。信仰什么？相信一切事物和一切时刻的合理的内在联系，相信生活作为整体将永远继续下去，相信最近的东西和最远的东西。”我所相信的最远的东西就是我的投资目标——所管理的产品能够创造持续、稳健的超额收益，能成为投资人所持产品组合中的“压舱石”。如月之恒，如日之升，如南山之寿，不骞不崩。如松柏之茂，无不尔或承。
我认为要实现这个投资目标，必须做到以下三点。
首先，每年年度业绩能够战胜市场主流指数（沪深300指数、中证800指数等），并且能在同类基金里排名前二分之一。但是，市场先生情绪多变，能精确踩准行业和个股非常困难。以过去三年为例，2020年市场钟情核心资产，2021年追逐新能源等成长股，2022年青睐深度价值的煤炭股，现下又给予人工智能等空间成长类股票很高的期待。因此，要实现每年都有正超额和排名靠前，离不开均衡的组合构建。
其次，要控制好最大回撤。因为在逆风期，过大的跌幅不仅会动摇基金经理自身的投资理念和框架，还会折损投资人的信任，而均衡恰恰是有效控制回撤的利器。
最后，要有管大规模资金的能力。面对投资者申购资金规模增加，过往的成功是否可复制、可持续尤为重要。“泰山不让土壤，故能成其大；河海不择细流，故能就其深。”要管好大规模资金，基金经理必须拥有更包容的投资格局、所能狩猎的范围也应更广。举个例子，同样是管理100亿规模的资金，假设只平均地买入10只股票，可能只能在市值200亿以上的股票中挑选；而均衡配置、分散地投资个股，可供选择的标的数量必然更加丰富，我们也能更好关注到各种不同的投资机会。这个过程如同“看菜吃饭”，当管理资金的规模持续往上走，集中度高的打法将面临“菜品太少，无从下筷”的情况，而均衡配置的打法则能实现兼容并蓄，有更丰富的“菜品”、让更多人能“吃饱”。一个基金经理想要管好大规模资金，必须重视均衡，像不断研发新菜、学习各个菜系、扩容拿手菜品的厨师。
因此，均衡有以下几点优势。
第一，均衡的风格在应对多变的市场、有效控制回撤、提升管理规模容量等方面有显著优势。
第二，均衡风格的选手涉猎的行业和个股较多，因此在纵向个股选择和横向行业比较的过程中，估值定价判断的准确度会相对更高；而在投资业绩上，由于组合持仓股票较多，受运气因子的扰动也会相对较小。
第三，均衡风格的选手应对资金申赎会更加从容。一般来说，集中度过高的组合在面临资金申赎时可能会比较被动，或在被赎回时因为不得不降低重仓的比例而“搬石头砸脚”，或可能在被申购时忽视股价位置继续加仓重仓个股。
基于以上三点原因，我对构建均衡的投资组合一直情有独钟。
当然，均衡并非投资的万金油。比如，每个年度业绩前5%的佼佼者里，组合均衡而且换手率不高的选手占比会相对较少；同时，组合可投资标的范围的扩大，对基金经理的勤奋度以及投资流程的要求也会更高，任何一个环节掉链子都会很大程度上影响投资结果。
最后谈谈我对于均衡投资的理解。
首先，从最表层的意思理解，均衡是一种行业配置上的均衡。这意味着基金经理在行业配置中要做到覆盖度高、与市场宽基指数偏离度不大、行业集中度相对较低。
其次，均衡更应该是一种市场风格的均衡，以均衡应对市场先生阴晴不定的情绪。基金经理在组合构建时，应较为均衡地配置成长、价值、高质量等主流风格，对个股的景气度、盈利能力和商业模式持续性的考量都赋予一定的权重。这样获取个股的超额收益，才能努力在不同市场风格下都实现正超额收益的目标。
最后，回归到“均衡”的底层意义，我认为均衡应该是一种投资能力的均衡。这些能力包括深度研究能力、情绪管理能力、独立判断能力、自我迭代能力、快速学习能力等等。如果投资人只是追求长期复利可以显著战胜市场而对回撤毫不在意，那可能把某一项投资能力打造到极致就能实现。但如果投资目标是追求稳健、持续地创造超额收益，那么没有其他捷径、唯有追求均衡。
如果把投资比作长跑，均衡风格的选手可能不会在某一公里跑得最快，却可以通过自身的能力、平台的支持，在多数时间跑得比较快。只要怀着为组合、为客户提供持续稳定超额收益的初心，坚持不懈地努力，我相信均衡的投资风格最终能助力投资者在长跑中胜出。
易方达基金 杨嘉文
2023年5月
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