2022年，是全球资本市场跌宕起伏的一年。上半年全球商品价格持续上涨，叠加国际局势的紧张、疫情的反复，市场对于滞涨的预期提升，导致了股市出现较大幅度的下跌；直到四季度，市场才开始逐渐修复。回顾全年，我们坚持逆向且前瞻的思维方式、价值投资的底层逻辑，深耕科技、高端制造、消费、医疗四大领域，从产业周期的逻辑出发，较好地把握了云计算及工业互联网、新能源汽车及其上游资源、以航空出行为代表的消费复苏、医疗服务及器械等细分行业的投资机会，继续为投资者贡献了正回报。

我们相信，持续而稳定地为投资者创造回报是第一位的，我们一切的工作，投资理念、操作思路、能力圈拓展，都基于此，我们希望带给投资者切切实实的获得感。从这一目标出发，在过往的研究和投资实践中，我们不断思考和打磨自己的方法论，形成并完善投资理念。随着投资年限的增长，我们越来越意识到，任何投资都具有鲜明的时代背景。长期来看，单一行业无法避免其“萌芽-成长-成熟-衰退”的周期性，差别只在于周期的时间长短不同，只有不断学习、拥抱时代、甄选机会，保持“洞察力”、“逆向力”与“坚持力”，才能让长期净值曲线摆脱周期的禁锢。同时，在这个信息爆炸的时代，投资人的资金和精力都有限，只应该留给最好的机会。在这些理念的背后，我们一直兢兢业业地打磨和拓展自己的能力圈，不求速胜、但求胜率；而能力圈的拓展，反过来也在不断帮助我们进化和完善投资理念。

如同地球上已经存在了亿万年之久、生生不息的生态系统一样，资本市场需要参与者不断学习和进化；但一切进化的基础，都不应离开价值投资，否则就会成为无源之水、无本之木。我们所理解的价值投资的本质，是从远期DCF（现金流折现）的评估出发，买入市场价格远低于其净现值的投资标的，这一准则适用于所有行业和公司。对基金持有人来说，随着时间的推移，证券的价值将逐渐向净现值靠拢，基金管理人就可以为持有人带来稳定的、可预期的回报；对资本市场和上市公司而言，公募基金等机构投资者可以优化资源配置、促进优胜劣汰、提高定价效率，进而在长期维度提升全社会的福祉。

展望2023年，我们认为资本市场的整体机会大于风险。从长期维度看，政策支持全社会直接融资比例提升，居民增加财产性收入需要优质股权类资产的投资渠道，从供给和需求两个方面为资本市场提供了支撑。从中期维度看，全球范围内紧张的国际局势有所缓和，大宗商品价格也逐渐回落，随着疫情转入新阶段和地产调控政策的边际变化，我们相信，市场最不确定的时期已经过去，现在就是较好的布局窗口。站在当前时点看，虽然仍存在国际形势恶化等不确定性，但预计发生概率都较小。

具体到行业，在科技领域，企业云服务和5G新应用的部分公司通过不断研发，具备了优质产品供给的潜力，在典型的依靠创新性供给创造需求的TMT行业中具备良好前景。在高端制造领域，汽车电动化与智能化、半导体都兼具下游新增需求放量和国产化率提升的双重逻辑。在政策已经明朗、消费复苏的大背景之下，消费领域中，以航空出行为首的、供给出清彻底且具有较大价格弹性的子行业值得关注，同时年轻人新的消费习惯、新的消费品类和品牌崛起也将带来很多投资机会。此外，医疗服务、医疗器械和创新药行业，也将受益于医疗行为逐渐的常态化。2023年，我们将持续深耕科技、高端制造、消费、医疗四大领域，围绕成长空间和实现路径充分考量、谨慎决策，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率，努力为投资者创造更多回报。

易方达基金 武阳

2023年1月

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