今年6月，中金所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，备受市场关注。一个月后，中证1000股指期货和股指期权双双走上历史舞台，为中国衍生品市场开启了新的篇章。

细数下来，中证1000股指期货的诞生距离上一次股指期货新标的合约上市已七年有余。时至今日，多数投资者都较为认可股指期货、股指期权等衍生品对于提升中国金融市场的多元化和稳定性的作用，但仍有一些对金融衍生品杠杆和空头等特性的议论甚至质疑。

在我看来，对金融衍生品的态度差异主要源于大家看待包含金融衍生品在内的金融生态的视角不同，而不同的视角可能带来截然不同的结论。

我们先以股指期货为例来看看不同视角下金融衍生品的模样。如果孤立地看期货本身，持有期货空头理论上亏损无限，而杠杆还可以将负收益放大数倍。但如果投资者在持有期货空头的同时，还持有了同等市值的标的指数，那他的投资组合将基本不会受到市场波动的影响。很多投资组合的风险收益特征，与其持有的衍生品本身的风险收益特征相差甚远，只有将组合或策略作为整体来考量，才能判断其真实的风险收益特征。类似的，单看卖出看涨期权的策略，会发现这是个当期收益有限、未来可能亏损无上限的策略。但投资者如果同时持有与名义本金相当的标的资产，所构成的备兑组合风险收益特征将截然不同。可见，投资者持有衍生品的目的和策略多种多样，单纯地去看衍生品的持仓并不能准确地推断投资者的策略或投资组合的实际风险收益特征。

同样地，在金融市场层面，我们对衍生品的作用和影响也应该做全局和多维的考察，避免片面地看待金融衍生品的个别属性或聚焦于某一类特定策略的影响。事实上，期货等衍生品为不同风险管理和策略需求的投资者提供了有效工具，可以用于配合其他资产构建风险收益特征各异的策略或组合，丰富所处市场的金融生态，增强金融市场的多样性和稳定性，是金融市场持续健康发展所不可或缺的投资工具。

易方达基金 张湛

2022年9月

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