A股市场上存在很多不同类型的投资者，一部分人坚信可以通过基本面研究选出能够持续创造价值的公司，因此他们选择使用“买入并持有”的策略，一旦通过深入研究选定了某个公司，就很少进行交易，和公司共同成长；还有一部分投资者坚信市场不是充分有效的，希望通过评估股价与其内在价值的阶段性偏离，通过不断交易获取超额收益。这两种投资理念看起来截然不同，似乎投资中“快”与“慢”是天生敌对的关系，很难进行融合。

然而，量化投资一直在尝试将这种“快”策略和“慢”策略进行有效结合。众所周知，量化投资是依靠统计规律的有效性来获取超额收益，但没有哪个单独的策略可以保证永远有效，因此我们通常需要将多个策略进行结合，以保证策略的稳定性和有效性。我们的量化“武器库”里就包含了换手率较低的“慢”策略和换手率较高的“快”策略，如何将两种策略有效结合，是量化研究中一个重要的课题。

要将两种截然不同的投资理念的策略进行结合，首先我们需要理解两类策略工作的方式。 “慢”策略也是成长策略，希望选出未来具有高业绩增速的公司，一般来说，公司的成长性在短期内很少出现巨大改变，因此这类策略的换手率较低；“快”策略是资金流策略，希望找到短期有持续增量资金流入的公司，而资金流这个变量短期波动较大，变化也很快，因此这类策略的换手率较高。将两者结合，我们希望找到长期具有成长性、短期又存在资金流入的公司，这样的公司更容易被我们的“复合策略”青睐。而这样做形成的结果就是，我们不太可能一直持有某家公司，而是根据资金流情况在高成长公司里不断切换，希望一方面能获得这类公司“高成长”的Beta，同时又能够通过交易获取阶段性定价的Alpha。

这样的策略看起来很美好，但在实际投资中却远远不像以上的例子这么容易，我们会面临很多问题。首先，按照两种策略，分别选出高成长的公司，以及资金流能够持续流入的公司，本身就不是一件容易的事情。其次，即使上述两种策略我们的胜率都还不错，但在结合时也可能出现问题：我们很容易因为不断交易错过“大牛股”，即那些成长性极强的公司，尤其是在强者恒强的市场上，往往持仓不动就是最好的策略。最后，不断的交易需要付出很多额外的成本，例如交易成本和冲击成本等，这对于大规模的投资组合也提出了很多挑战。由此可见，复合策略并不是在任何时刻都能同时抓住“慢”策略和“快”策略的好处，更多是要在两者间做一个适当的平衡，这也是我们量化中“策略优化”和“组合优化”需要做的事情。

我在实际投资中，除了不断进行新策略的研究与开发外，也一直在致力于寻找不同策略结合的平衡点，而这往往体现了基金经理对策略的认知以及对市场的理解。我一直认为，量化投资不应该是简单地挖掘新因子、新策略（虽然这是非常必要的），但更容易被忽视的是如何使用和管理这些策略并发挥它们最大的价值。

易方达基金 殷明

2022年8月

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