巴菲特的老师格雷厄姆说过：“股票市场短期看是投票器，长期看是称重机”。股票市场的参与者通过每一次的买卖，交易出上市公司的股票价格，然而一家公司真正的价值是来自于其真实创造的盈利、现金流乃至对社会的综合回报。时间越长，投票机就越会往称重机靠拢。最终短期与长期的价值终究会实现回归。

判断股票的短期价格和长期价值之间的关系是投资者的必修课。显而易见的是，即使判断正确，从国家到企业、从宏观到微观，事物的长期发展与短期波动也不可能完全一致。也许你的长期判断是供给侧结构性改革深化、经济高质量发展，但依然会遇到新冠疫情和地缘冲突带来的短期扰动。也许有人一上市就理解了亚马逊的长期价值，但能够熬过互联网泡沫的又有几个？这就是短期与长期的纠葛与困扰。不过，这种不一致具有两面性，带来价格风险的同时，也带来了投资机会。

优秀的投资者应该如何处理好长期和短期的问题，是我们这些年一直以来学习、实践的领域和努力前进的方向。从方法论来说，我们认为主要应把握以下三点。

首先，对自己诚实，真正理解长期价值与核心矛盾。近几年，价值投资的理念广泛传播，但是家喻户晓不等于深入人心，真正理解价值投资内涵并且能够长期坚守并非易事。

其次，要对客户负责，设置好投资期限和波动承受的尺度。我们要努力给客户提供具有良好风险收益比（夏普比率）的产品，避免无底线、无应对的盲目冒险。

最后，无论长期还是短期，专业的投资者都要有一套行之有效的分析框架、跟踪模板。投资如行军打仗，可能面临枪林弹雨、风险重重。凡事预则立，不预则废。这个框架要能回答一些重要的问题，比如：如何理解、应对短期的波动？这个短期的问题是否会损害长期的逻辑？如果出现新的假设情况，我们该如何调整投资的头寸？我们怎么理解低估与高估？

吾将上下而求索，通过持续的演练、分析与训练，我们会不断进步，更好地实现长期与短期的平衡。

易方达基金 冯波

2022年6月

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