今年以来，部分杠杆较高的房地产企业发行的债券出现了违约，使得部分投资者认为信用债风险大，收益不高，对信用债投资产生了怀疑。这其实是对信用债投资的误解，从历史情况和实盘操作来看，高等级信用债依然是组合的核心持仓，在多资产组合投资中发挥重要作用。

我国信用债市场发展已有近20年的时间，目前广义信用债的存量规模已有55万亿，占比债券市场整体的43%，占比2020年全年GDP的52%。银行间、交易所两个市场相继发展，品种不断创新，目前我们的信用债投资标的已经相当丰富，涵盖了企业债、公司债、中短期票据等众多类型，极大拓展了固收投资的选择范围。

境内信用债存量规模分布

注：数据来源于Wind，时间截至2021年11月。

自2018年以来违约日渐常态化，全市场年均违约率接近1%。市场的信用风险越来越显性化，并不意味着信用债的投资价值下降，只要我们做好信用风险防范工作，信用债依然是较好的配置资产。事实上，专业化信用投研的价值反而凸显，在有效管控和定价风险的基础上，信用债仍然是固定收益资产中重要的投资品类。在信用债投资过程中，如果以高等级信用债为主要投资标的，不做资质下沉，也能获取良好收益，并有效地平滑组合净值波动，获取较好的夏普比例。

以中债优选投资级信用债指数为例，该指数成分券优选境内公开发行且上市流通的中债市场隐含评级AA+及以上、主体评级AA+及以上的信用债构成，涵盖了市场主要的高等级信用债。该指数近5年年化收益率为4.27%，近3年年化收益率为4.48%，今年以来收益率为4.46%，取得相对稳健的长期超额收益。下图展示了2015年以来中债优选信用债指数累计跑赢1-3年国开债指数4.8%，年均跑赢约0.69%，超额收益部分的回撤也比较小。

优选信用债指数与1-3年国开债指数回报比较

注：数据来源于Wind，统计区间为2015.01-2021.11，使用月度数据（指数2014/12/31=100）。

在混合型基金投资过程中，股票和债券是两类最重要的基础资产。债券部分不仅提供基础的底仓收益率，还可以部分对冲权益市场的波动，平滑组合净值走势。通过历史数据测算，可以看出在含有权益资产的混合类产品中，信用债回报稳定的特征可以缓和股票波动、改善整体业绩，效果好于利率债。历史回溯来看，按照10%的股票仓位和90%的债券仓位测算，不管是沪深300指数、中证500指数还是万得全A指数，以中债优选投资级的信用债作为底仓，都能够比利率债指数获得更高的年化收益率，并且获得更好的Sharp比率和Calmar比率。

股债组合表现测算

注：数据回测区间为2013年1月-2021年11月。

长期来看，中国的信用债市场和多资产投资都将取得更为长足的发展，在账户管理过程中，高等级信用债仍然是重点配置的底仓品种。在多资产账户的管理过程中，我们将努力提升信用投研与资产配置能力，跟随市场成长，力争为投资者贡献更加稳健的回报。

易方达基金 王成

2021年12月

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