过去几个月的市场表现分化较大，给投资人带来很大的考验。面对长期主义与阶段趋势、持续上涨与“跌跌不休”的强烈对比冲击，又到了考验投资人信仰的时刻。

“如果投资只是把优秀的公司挑出来，那就太低估了投资的难度。”完整的投资过程不仅需要判断，还包括行为。今天我们就谈谈如何更好地把握投资行为。以我个人的切身感受而言，人性的弱点，可能是投资过程中最大的敌人。

许多经典的著作都曾讨论人性和行为：丹尼尔·卡尼曼是行为经济学的鼻祖，其著作《思考，快与慢》是行为经济学的经典，书中系统性地描述了人类行为偏差的表现和来源，值得细细品味。著名投资人芒格的演讲《人类误判心理学》应该是最早总结人性对投资影响的文章。詹姆斯·蒙蒂尔的《行为投资学手册》则直接根据投资实战的经验，指导如何更好地投资。他们的结论均表明，投资人能否克服人性弱点、掌控投资行为是成功投资的关键。

达尔文的进化论很好地解释了生物演化。人类的大脑是在长期演化过程中形成的，是外部环境自然选择的结果。它使得人类相比其他动物具备更大的生存优势，并且在文明的创造过程中贡献了巨大的价值。但人类大脑的运行机制并不适应投资这个新生的复杂事物。过度自信、认知偏差、情绪驱使是投资人众多行为偏差中的三种典型表现。

（1）过度自信。无数的心理学实验都验证了人们总是倾向于过度乐观和自信。这种乐观情感是生物适应性的表现，可以让人类在面对困难和挑战时表现得更好，但在投资中却会带来巨大风险。如何防止过度自信？使用批判性思维，学会质疑。当我们习惯了正面思考的时候，从反面去想想事物的可能性；当我们习惯了一种视角看待问题的时候，尝试着从另外的维度去思考。

（2）认知偏差。芒格总结了十几种认知偏差，后来的心理学家也贡献了许多，都值得我们一一对照反思。各种认知偏差形成的原因都指向了人类思维的两个倾向：损失厌恶和贴现率的时间差异，即人们对损失的厌恶程度要远大于对收益的偏好；人们对眼前和当下的重视程度远大于对未来和长期。

（3）情绪驱使。人类的情绪会直接影响到我们对事物的判断准确性。积极的情绪会让我们高估事情成功的概率；而消极的情绪会产生相反的结果。我们经常拿客观和理性来要求自己，但似乎没有有效的衡量标准，客观世界的基础概率是一个很好的评估基线，也就是所谓的常识。同时，面对情绪，试着去观察情绪、分离情绪；还可以试试正念冥想的方法，让情绪不再绑架你的大脑。

回到当下的市场考验，投资人该如何面对？首先是尊重其存在的必然，市场大多数时间都处于高估或低估的状态，本质上并非投资者真的缺乏常识，而是人类行为本身因外部环境所导致的非理性，因此不必用对抗的心态去面对；其次，一味的恐慌或者贪婪都会成为成功投资的障碍，对价值偏离的判断必须是敏感而非麻痹的，必须有清晰的锚定让自己知道现在处于什么位置；最后，投资人必须建立一套稳定的投资框架和应对机制，让你能围绕自己的投资目标，专注地开展投资行为，而不被各种外部因素和自身情绪所干扰。

纳西姆·塔勒布说过：“即使我们可以意识到自己有各种偏见，我们也必须认识到，知识并不等于行为。”有一句话调侃道：“纵使我懂得那么多道理，也无法过好这一生。”认知和理解人性还不足以让我们能做的更好，这也正是人性弱点的顽固之处；但这些是掌控投资行为的前提，可以通过不断的练习、反馈，改善思维习惯，优化投资行为。这都是慢功夫，需要时间的积累。

易方达基金 郭杰

2021年9月

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