将债券资产称为“固定收益”资产，在有些时候是一件非常容易被人误导的概念。对于不太熟悉债券投资的人而言，买入债券基金后往往都抱有一种绝对回报的预期，即使持有期不长。但不幸的是，虽然债券的长期回报来自于固定收益的“票息”，但短期价格下跌的方式却是千千万。2020年这种不幸的情景一次次上演：央行货币政策的急转弯、特别国债的集中市场化发行、股市乐观预期带来的跷跷板效应以及永煤违约带来信用市场的一波波余震……可以说去年5月以来的债券市场活脱脱就像一部生动的教材，列举了固定收益资产如何价格下行的每一种方式。回溯这一轮债券市场的波动，无论是投资者还是管理人，很多时候都或多或少忽略了固收投资中业绩基准的重要性。

基准Benchmark这个词最早被用于1838年，其本意是凿在石头上的水平标记，用于确保某些工程的一致性标准。从这个古老的语义引申到金融市场，可以理解为投资者在进行每一项投资的时候都应当先留意“标记”在哪里。其实即使是一部分机构投资者，往往在介入债券投资或者买入债券基金时也没有预设一个未来回报的合理基准。债券作为一类金融资产，基准指数才是衡量其未来收益的标准。举例而言，如果确实希望获得一个可预期的绝对回报，那么债券投资应该聚焦于短久期、没有信用风险的高评级品种，并且把市场短债指数的风险收益特征作为回报预期基准。

对于机构投资者而言，合理的基准设定实际上是一种风险收益特征管理。投资每一个债券基金产品之前，都需要仔细考虑这个产品是否符合机构自身能够承受的风险波动范围，并对基金产品的未来回报有一个客观、理性的预期。

对于个人投资者而言，投资于债券基金在大部分时间内往往是希望获取一个确定性较高的回报。如何引导厌恶波动性的投资者进入波动类较低的短债类产品、如何教育中长期持有债券基金的投资者能够理解债券市场的短期波动因素，是资产管理机构始终需要努力的职责。

对于债券基金经理而言，则更应当敬畏业绩基准。首先，对于所管理的每个产品，基金经理应当形成明确的“业绩基准”思维，做好产品的风险收益特征定位。业绩基准也并不仅仅是指数基金独有的产物。其次，在投资管理流程中，基金经理应当通过持续性的主动偏离基准，承担相对确定的风险头寸，不断累积确定性的收益，“积硅步以至千里”；而不是通过单纯的博弈市场不确定性以及过度集中化投资去简单粗暴的获取短期收益。最后，在一个成熟的投资管理模式下，基金经理偏离业绩基准的行为应当在某种程度上受到控制，而不是随心所欲、信马由缰的做出投资决策。

从中长期回报来看，能够稳定战胜业绩基准的债券基金已经是实属难得甚至可以说是凤毛麟角。行走在债券投资的路上，我们信仰长期的力量，相信微小积累带来的回馈。在一个敬畏业绩基准的固收管理人眼中，市场应当是“也无风雨也无晴的”。

易方达基金 李一硕

2021年4月

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