在投资过程中，我们总会遇到取舍的问题，选择研究什么样的行业、什么样的公司，选择去买还是卖，选择什么样的股票并为之配置多少仓位等等。投资就是一个在思想上不断精进认知，行动上不断优化取舍的过程。

在投资中，我们更倾向于投资高质量（质地优秀，经营质量高）且高成长（短期增速高）的公司。但是很多时候，高质量和高成长很难兼得。当不能既要又要的时候，我们就更要回归到生意的本质，是短期机会型业绩向上波动决定企业价值，还是长期的竞争力、经营能力和持续性决定企业价值，这种思考和判断比固化的估值指标等更有利于投资的取舍和判断。

在投资中，我们也会遇到长期确定的钱和短期博弈的钱的选择。投资中不合理的线性外推和惯性思考是很多亏损的来源。摆在眼前确定性的20%的收益其实可能比不确定性的50%的收益更有吸引力。因为当你每次都去追逐那不确定性的50%收益，多次犯错后可能综合回报会非常低。追求确定性收益一方面要求我们做更深度的企业价值和行业研究，提升认知能力。另一方面也要求我们不追风，敢于逆向投资。

在投资中，我们还会遇到股票价格和企业价值之间的取舍。好公司很多时候都不便宜，而与此同时，低估值陷阱又频频发生。我们倾向于以合理的、能算得过账的价格去买好公司、赚企业成长的钱，而非去博差、赚所谓的价值回归的钱。好公司的未来可能是不断获取份额、赢得持续的成长。而差公司的未来则有可能面对巨大的风险，甚至走向价值毁灭。对于企业质地的判断是我们去评判价格的基础，脱离了这一底座谈任何估值的比较都毫无意义。

作为一名成长风格的基金经理，我深知真正高质量的成长是稀缺的，很多看上去的表观高成长都是以牺牲经营质量和长期竞争力为代价而获得的。还有很多成长是风口上的猪，东风一旦不再便现出原形。经营质量和长期竞争力是成长的基石，这也是我们进行取舍时最重要的权衡因素。

易方达基金 蔡荣成

2020年11月

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