近年来固收+策略越来越受到市场的关注。随着资管新规的逐步实施，过去银行理财靠摊余成本估值和期限错配提供一定稳定收益的运作模式难以为继，传统的预期收益型理财规模在有序压降的同时，收益也在不断下降。这部分从原来理财市场溢出的资金普遍对收益有一定诉求，但同时承受波动的能力却又较为有限。

从资产表现看，过去几年资本市场波动较大，如2015年股票和汇率市场波动，2016年初股市熔断，2016年四季度和2017年债券市场收益率大幅攀升，2018年股票市场大幅下跌，今年新冠疫情爆发后股票和债券市场的大幅波动等等。事后看，在相对有限的时间内，依靠单一资产很难提供持续稳定的回报。“高风险高回报”的结论拉长时间看没问题，长期持有股票的收益率是高于债券的，要追求长期高收益，只需买入并持有股票。但实际情况是，很多投资者具有强烈的择时冲动，会在市场高点大量涌入，而在低点时候恐慌性撤出，承担了较高风险，并没有换来高收益。一味追求高收益并不一定符合多数投资者的诉求，而牺牲部分风险收益来减少回撤和降低波动，反而能更广泛的提升投资体验。

现阶段虽然债券收益率水平较前期有明显抬升，但整体收益率仍然处于历史偏低水平，且波动明显加大，仅靠短久期债券票息策略很难满足客户的收益要求，但股票型基金波动较大，在这种情况下控制一定股债比例的固收+策略反而受到投资者更广泛的关注。固收+本质是固收打底，为组合提供一定的稳定回报，并通过股票、转债、新股、定增等多策略增强组合收益。

要做好固收+策略，不仅需要对长期股债的最优资产配置中枢有清晰的认知，并在不同的市场环境进行适度的偏离，而且需要在其他收益增强手段上持续积累收益。也就是说固收+既要做大类资产之间的偏离，还要对股票的行业、风格以及个股进行选择，债券上也要涉及利率债和信用债、债券的久期、期限结构、杠杆配置，同时还有类似于新股增厚和转债增强甚至定增大宗的机会都需要去尽量把握。一个基金经理的能力和精力是有限的，很难对所有资产都有非常深入的理解，而固收+策略的核心恰恰需要在不同的市场环境下选择合适的资产进行偏离，因此这需要平台的支持。这需要一个高度专业化分工的投研体系，确保在每一类的策略上，都有专业的人员进行跟踪和策略输出，保证这类策略账户对市场环境做出判断后，可以及时的选择合适的分类资产进行落地。

要做好固收+策略还需要主动选择舍弃一部分收益，当单一资产的估值过贵但市场仍然较为狂热时提前退出，不赚最后一分钱，客观上讲需要一个比较强的投资纪律和风险监控体系去运作。这样运作的结果在控制风险的同时，一定也舍弃了一部分收益，投资者对这类型账户的风险收益特征需要有清晰的认知。强调收益和弹性的投资者可以选择其他策略进行资产配置。投资者在申购固收+产品之前，首先要对自己的投资期限、目标收益、风险承受能力有清晰的认知，然后尽量从投研体系比较均衡和全面的资产管理人那里选择跟自己风险收益特征相匹配的产品，并耐心持有，把资产切换的选择交给基金管理人，尽量避免频繁的进出影响投资收益和投资体验。

易方达基金 张雅君

2020年9月

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