今年5月份以来，债券市场逐步震荡下跌，累计下跌幅度超出大部分市场参与者的预期,在全球疫情尚未结束甚至有所加剧、经济活动尚未全面恢复的基本面情景下，债券市场令人意外的呈现出熊市特征，让海内外固定收益投资人摸不着头脑。债券市场入冬的同时，股票市场从7月份之前的结构性上涨迅速在7月份之后演化成全面上涨，迈入火热的夏天。在今年年中这个时点上跑步入场股市、生怕错过赚钱的机会，这是股票市场热度升温的表现。从7月1日至7月10日短短8个交易日的时间，上证综指上涨13.3%，创业板综指上涨13.9%，再次出现了个别初次入市的投资者大呼赚钱容易的情况。我们经历的是股票牛市无疑，可如果要问牛市还有多久，现在买进还能赚多少，这很难回答。我们无法预测资本市场的点位，但可以观察经济基本面的情况和资产的相对价值，从而帮助不同风险偏好的投资者选择合适的投资品种。

债券资产在下跌过程中显现投资价值

今年以来我国的抗疫政策可谓迅速有效，稳健货币政策和积极财政政策实施迅速，“六保”目标稳步推进，二季度以来地产投资、基建投资持续改善，大宗商品价格从底部回升，经济边际复苏的迹象明显。但疫情的影响可能是长期的，受影响较大的航空、餐饮、旅游、零售等行业可能受到长期影响。就像美联储所说的，“有些就业岗位的消失可能是永久性的”。新的就业岗位需要新的技能，并不一定在短期就能与人的劳动能力匹配上，这跟经济结构调整中摩擦失业的情况类似。另外疫情对消费和投资预期也可能产生长期影响，疫情后时代的经济前景还存在一些未知因素。

股票市场在经过7月上半月的快速上涨之后得到监管层的关注，倡导“慢牛”“健康牛”、彻查银行资金非法入市等。另外一边债券市场的收益率已经回到甚至高于疫情前的水平，尤其中短期品种已经具备一定的绝对收益投资价值。从中美国债的利差来看，无论短端还是长端均超过200bp以上，远远超出央行之前提到的150bp的舒适区间。在全球主要经济体零利率甚至负利率的绝对低利率大环境下，结合国内经济情况，维持这样的高利率甚至继续扩大利差的必要性并不高，债券市场的投资价值正在逐步显现。

选择适合自己的资产配置方式

单从投资本身来说，不管一个市场有多火爆，都不是作为一个有独立个性的个体必须参与的理由，一个独立的个体需要了解自己的风险偏好、对待风险和收益的态度，是更偏好追求收益还是回避损失，用多少比例的资产追求收益，多少比例的资产回避损失。很多人说两个都想要，但鱼和熊掌不可兼得，你必须做出选择，选择适合自己的资产配置方式。牛市来了，很少有人轻言下车，但资产不会永远上涨，有止盈止损的纪律才有助于更好的保值增值。

   好的投资策略需要合适的管理人和合适的投资人共同完成，债券市场投资价值已经显现，尤其中短期品种。对于风险偏好较低、希望落袋为安的投资人，或者投资额较大、希望尽量分散投资的投资者，需要找到适合自己的资产配置方式，可以考虑重新回到“固定收益”的碗里来了。

易方达基金 王晓晨

2020年7月

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