在投资中，我们经常会从需求端出发，看行业的空间和增速，却忽视了供给端的竞争力。在许多行业，即使行业景气度很高，但最终可能只有极强竞争力的企业才能真正获得收益。比如锂电池行业，从2014年的4个GW（GM为发电装机容量单位），到2019年成长到62个GW。5年多增长了10多倍，增速高于大部分行业，但是过程中倒掉了很多企业，所以如果找的公司不具备很强的竞争优势，还是会有损失本金的风险。

从这个逻辑推演，投资中最大的风险是企业竞争力逻辑的破坏。许多公司从财务数据上看，似乎ROE很高，竞争力很强。但深入下去研究后会发现，竞争力没有看上去的那么强。这种竞争力被破坏的公司，可能会给投资带来永久性的损失。举一个例子，我们曾经研究过电解铝行业。电解铝的成本主要是电，早年的电解铝产能大部分都分布在中东部地区。少数企业率先去低电价的新疆扩产，形成了很强的成本竞争力，在成本曲线上处在很有利的位置。随着后续企业的逐步跟进在新疆扩产，越来越多的产能位于低成本区域，成本曲线变得平坦，领先企业的优势被磨平，行业又回归到低盈利水平的竞争。

我们希望在财务数据恶化之前，就能捕捉到公司竞争力被破坏的线索，这需要对公司持续的跟踪和对企业竞争力的理解。

易方达基金 祁禾

2020年6月

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