十几年前刚开始进入投资行业时，曾听一个业绩出色的基金经理说过：“投资是场足球联赛，每周尽力踢好每场比赛，年末才有可能取得冠亚军，否则只能为保级而战”。很长一段时间内，都深以为然。每年度结束，媒体对冠军基金经理铺天盖地的报道，行业颁发各类奖项，第二年业绩归零、重新开始，这一切都跟足球联赛极其相似。然而，随着时间的推移，逐渐看到很多基金“一哥”、“一姐”们的业绩在随后几年中表现平平，甚至排名垫底、业绩大幅下滑的情况屡屡出现。这使我逐渐认识到“投资最重要的是战胜通胀、保值增值”，根本不是与其他人博弈、只有少数赢家的联赛，而是与通货膨胀赛跑、有大量胜者的长跑。

不以“年度联赛”来看待投资，将使我们在股票市场的投资中，首先是轻易地避开追求短期收益的各种赌博投机陷阱。例如，看到某公司突然涨几倍时，将不再焦虑要不要追涨；在ST股票退市前，不会去博弈一个短暂的涨停板；在某某药业大跌后的反弹中，也不会考虑要不要追回来；在个别优质公司出现跌停板时，不再会焦虑赶快抛售锁定收益。进而会开始思考其市值与业绩是否匹配，股价变化与基本面是否相符等长期问题。其次，是可以不再受各种热点主题的投机炒作所诱惑。例如，工业大麻、VR/AR技术、比特币、千年大计、互联网+、共享经济等等时髦主题，耗费大量的精力去研究这些自上而下、虚无缥缈的主题，都知道终将归零，即便短期投机收益也都是寥寥。最后是更少参与周期行业短期改善的基本面投机行为。例如，股市有点反弹，就开始炒券商股；钴、锂、钛等金属或化工产品的短期涨价，就开始年化月度业绩；猪肉价格涨几个月，就开始以科技股的标准给养猪行业估值等等。

以“没有终点的长跑”来看待投资，将使我们的目标自然聚焦在资产管理行业诞生的最原始出发点：战胜通胀、保值增值，进而专注于所投资资产的长期回报，专注于所投资企业的长期价值，进而做出符合长期投资行为的买卖决策。一方面是更多衡量估值与经营业绩增长之间的关系，以合理的价格获得长期稳定增长的资产。高估值必然对应着未来长期业绩的确定性增长、对应着潜在可持续业务的未来爆发。未来能保持十几年10%以上增长的消费龙头企业，估值在20多倍市盈率也可以是相对低估的；未来业绩根本搞不清楚的传媒影视类公司，即便短期业绩大爆发，十几倍市盈率都算是极高了。

另一方面是专注投资于长跑型企业，与同样追求“在长跑中胜出”的企业站在一起，自然可以帮助我们实现长期投资目标。公司的财务业绩变化取决于业务或产品的发展情况，产品的竞争力则依靠内部研发团队的不断推陈出新，产品的销售情况则依靠内部销售服务团队与外部经销体系的市场开拓。长跑型公司不是指一两个产品的领先，而是指高效研发体系的建立。例如，一家医药企业神药的出现，并不能让公司长期持续增长，首席科学家不愿留在公司才是硬伤。长跑型公司也不是靠大量的广告轰炸或一两个绝妙的市场创意，而是靠整个内外部销售激励体系的高效，例如，一个行业所有的经销商都在疯狂追求某家企业产品的经销资格，或者一家企业销售渠道组成的联盟是公司的第二大股东等等。长跑型公司也不是依赖一两个灵魂人物的英明领导，而是依靠可以不断优胜劣汰出骨干人才、可以吸引并留住外部优秀人才的体制。由此可见，公司内部有效激励体系的建立（员工与公司的利益一致），外部有效激励体系的形成（经销商的利益与公司一致），持续优于同行的产品竞争力（客户与公司利益的一致）这三个方面才是长期持续增长企业的核心共同特征。

易方达基金 张胜记

2019年5月

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