深100指数选取了深圳市场上市值规模最大，流动性最佳的前100只股票组成，相比上证50，沪深300而言，其产业分布不仅限于金融地产，各类产业更加均衡，更能代表中国经济的发展结构。所以我们从中取观察其成份股的变化过程，希望能管中窥豹，有助于了解各个产业的投资特点。

首先，可以看看2007-2017这10年间指数内部行业权重的变化。

表1 深100指数权重增加最多的行业（2007-2017）

表2 深100指数权重减少最多的行业（2007-2017）

从上面两张表可以得到一个直观的印象：周期股退潮，成长股崛起。

再看下上述产业权重变化的一个时序图：

图1 深100指数权重增长行业时序图（2007-2017）

图2 深100指数权重减少行业时序图（2007-2017）

通过上面的图表，再结合过去10年市场的表现，可以看到：

(一) 电子，家用电器行业权重一路向上，趋势非常明显。这两类行业既有成长属性，也有这两年倍受市场关注的消费属性。所以，近两年的市值规模上升非常迅速。虽然增长态势很相似，但细究成长的来源，还是略有不同：电子行业更多受益于近5年以智能手机为代表的新技术产业链需求；而家电行业更多是由于行业内市场份额向龙头企业集中，而龙头企业通过优势的技术和管理获取超过行业平均的利润水平。

(二)传媒，计算机，非银金融一定程度上成长属性比较突出。传媒，计算机行业受益于政策扶持和技术发展；非银金融则主要得益于保险公司和证券公司的业务范围扩张和金融深化速度。这些行业内部正处在充分竞争的末端，在某些领域已经出现市场份额快速集中，有垄断优势的公司。因此，对这些行业投资，需要仔细分析行业结构，寻找护城河优势形成过程中的公司。

(三)传统典型的周期行业：钢铁，采掘，机械设备，有色金属下降的趋势非常明显。在2009年4万亿期间，2016供给侧改革期间虽然有所反弹，但整体下降的趋势十分明显。对于这类行业的投资，比较合适等待政策窗口，进行阶段性的投资。在这些行业，还存在一些投资上的陷阱，比如PB一直很低，甚至低于1.00，但是买入之后等待估值回复的时间十分长，还有可能出现净资产一再下调的可能。

(四) 此外，可以看到房地产，商业贸易行业虽然权重也在下降，但是中间来回往复的现象比较明显。对于这部分行业的投资要尽可能以价值为核心，认真评估，留出一定的安全边际，等待估值回复的机会。

对于个人投资者来说，如果无法研究清楚上述行业关键要素的话，最合适方式还是投资指数基金。毕竟指数本身的编制规则，就自动的实现了对公司，产业的优胜劣汰。

易方达基金 成曦

2018年6月

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