最近在一次偶然的机会下拜读了《What Has Worked In Investing》一文。该文发表于1992年，由著名的价值投资公司Tweedy Browne Company以《What has worked in investing》为题，综合了四十四项研究的报告。这篇文章列举了Tweedy Browne公司投资组合所具有的特征，该公司投资的历史及实证证据表明，具备这些特征的投资组合将在长期获得很好的市场表现，甚者相对市场基准指数可以获取较多的超额收益。这些特征的前两条是：1、Low Price in Relation to Asset Value（不妨简单理解为低PB），2、Low Price in Relation to Earnings（不妨简单理解为低PE）。该文揭示了真正的投资之道，其实非常简单：就是买入估值低的股票（根据市净率、市盈率及股息率来衡量）的表现往往大幅优于估值高的股票。其发表的时间距今已经25年之久了，尽管价值投资在投资者中已属于老生常谈，但是读后仍然感慨颇多，触动很深，尤其结合今年的A股和港股中表现优异的个股来看，价值投资的确有效，坚持简单的投资逻辑其实就可以持续获取很好的投资收益。

无独有偶，笔者近期在研究SmartBeta指数的过程中也发现了在A股市场中确实存在一些非常简单的因子（低市净率、低市盈率、高股息率、低波动率），使用这些简单因子构造的投资策略/SmartBeta指数就可以实现很好的投资收益。以上这些简单的因子在A股市场中长期有效，根据低市净率、低市盈率、高股息率、低波动率选出来的股票具备长期投资价值。每月末将全部A股分别按照市净率、市盈率、股息率、波动率4类因子各划分为5个组别，在每类因子划分的5个组别中分别选出市净率最低、市盈率最低、股息率最高、波动率最低的组别进行等权重投资。统计最近三年的投资收益发现，低市净率、低市盈率、高股息率、低波动率这5个组合累计收益率分别为98.06%、91.41%、95.41%、94.96%，远高于主流的市场基准指数。

数据统计区间：2014/11/30—2017/11/10

价值投资者坚信，简单的就是美好的，越简单，越不平凡。巴菲特1973年在格雷厄姆《聪明的投资者》的前言中也写道：“成功的投资不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，只需要在做出投资决策时的正确思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考。如果你遵从格雷厄姆所倡导的投资原则，你的投资就不会出现拙劣的结果，这是一项远超过你想像范围的成就。”大道至简，坚持简单正确的投资思维模式，坚信价值投资，致力于挖掘简单中的不平凡，然后静待时间的玫瑰悄悄地绽放，从长期来看，这可能是普通投资者获取稳定投资收益的一条不二捷径。

易方达基金 余海燕

2017年11月

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