产业生命周期是每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，是指从产业出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。

不仅每个公司是其各自的产业周期，而且指数也是具有各自独特的产业周期的。指数的产业周期也很简单易懂，主要来自于指数的产业结构分布和市值大小。

比如，上证50指数主要是以金融地产为主，这两个产业基本处在成长的后半期，市场份额已经相对固化，竞争格局相对稳定，所以上证50也相对处于产业周期的后成长期，甚至有些偏成熟期。另外一个例子就是创业板，创业板里面基本以信息技术，传媒，环保，医疗科技这些产业为主，产业处在高速增长期，竞争者众多。所以整个创业板都处在成长初期。

知晓了上市公司或者指数的产业周期所在，对我们研究分析是非常有用处的，下面分享一些基础原则性的投资Tips：

图1：指数的产业周期分布图

(一) 产业周期的业绩驱动因素

一个公司的产业周期位置决定其业绩的主要驱动因素，简单来讲就是：

1. 成长期内基本是由需求侧去驱动，比如这些年繁荣的智能手机行业：一方面来自于智能手机普及需求，从少数人拥有到人手一机；一个是希望手机运行更快，拍照更清楚的消费升级需求。在这些旺盛需求的刺激下，中国乃至全球的手机行业高速增长，市场的容量也带来众多的生产者，大家都可以从需求的高增长中分一杯羹。

2.反观成熟期内的公司业绩增长很大程度是由供给侧变化推动。比如：国内的水泥行业，前些年伴随着中国城镇化进程迅速发展，但最近两年，城镇化明显降速，水泥行业也就相对过剩。在这个区间内，能够获利的公司就是在管理，技术，人员上具有优势，并且在成长期内占据了一定市场份额的公司。

(二) 产业周期与业绩增速

一个公司的产业周期对其业绩增速的影响如下：

1.  成长期内的业绩增速高，但是不确定性也高。处于成长期内的公司，一方面收需求侧刺激强烈，产业总体需求总量相增长迅速，但是另一方面，产业发展过程中竞争激烈，并购重组事件层出不穷，公司的兴起和衰落更迭极为迅速。举个例子：曾经的手机行业老大诺基亚，就因为一代产品没有跟上趟，就被竞争对手迅速抛离。所以这个阶段，选股显得尤为重要，需要投资者从技术路线，管理优势等多个角度上去判断未来的胜出者。

2. 成熟期内的业绩增速低，但是不确定性也低。处于成熟期的公司，基本上竞争格局已经稳定，产业总容量增长也相对稳定。预测这个区间内公司的业绩增速是相对容易的，不确定性也是相对低的，不确定性低，进而公司的股价对业绩是反应的比较充分的，这个阶段，更多是赚取估值波动的钱。

(三) 产业周期与市场风险偏好

市场风险偏好是不断变化的，结合指数的产业周期就能管中窥豹，略见一斑。

举个例子：在2014-2015年，市场流动性冲击，再加之由国家“双创”产业政策引爆了对成长期内的指数的追捧，中小创也成为市场的最大热点。2016年，2017的上半年，经济一直处在摸底过程中，投资不确定性增高。这个阶段，投资者风险偏好就转向了处在成熟期的指数，比如上证50，消费指数。这些指数，虽然增速不高，但胜在稳定，满足了投资追求安全边际的需求。然后在到2017的下半年，市场风格模糊，切换频繁，这个时候高性价比的深100指数成为了市场领跑者。

所以，总体来看，善用产业周期工具可以帮助投资者判断不同指数、不同公司的关键投资要素，区分各类市场偏好下的投资对象，同时配合宏观大环境，更有助于明晰市场的大方向。

易方达基金 成曦

2017年10月

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