2017年4月中旬，央行公布的《货币当局资产负债表》显示，截至3月末中国人民银行总资产为33.7万亿，较2月份再度“缩表”，2月和3月末人民银行总资产较1月末分别下降了0.3 万亿元和1.1 万亿元。在美联储表示将根据经济情况适时进行加息和缩表后，欧央行和日本央行相继发表了考虑退出宽松政策的言论，就在这个节骨眼上，中国人民银行在一季度持续“缩表”，难免引发关注和热议，央行是否提前“抢跑”了？普通民众也有不少从朋友圈、互联网了解到央行“缩表”的消息，并将“缩表”跟近期股市、债市、商品的下跌联系在一起，造成很多误解，引发了不必要的恐慌。

在刚刚发布的2017年第一季度中国货币政策执行报告中，央行专门用一个专栏来解释所谓“缩表”， 简单说，由于发达经济体外汇储备少且基本不使用准备金工具，所以发达经济体央行的资产负债表相对较为简单，其资产负债表的收缩和扩张，能够相对准确地反映银行体系流动性的变化；而我国央行资产负债表比较复杂，其变化受到外汇占款、不同货币政策工具选择、财政收支、春节等季节性因素以及金融改革和调控的多种因素的影响，尤其外汇占款的下降会造成央行“被动缩表”。一季度的这次所谓“缩表“有外汇占款下降的大背景，另外现金投放的季节性波动是2月份“缩表”的重要原因，财政支出加快是3月份“缩表”的重要原因。从最新公布的数据来看，4 月份人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。

同时，央行在专栏的最后强调，“缩表”并不一定意味着收紧银根。例如在资本流出背景下，降准会产生“缩表”效应，但实际上可能是放松银根的，因此不宜简单与国外央行的“缩表”类比。从央行历史上的缩表来看，“缩表“并不必然带来超额存款准备金率的下降，因此“缩表”并不一定会影响银行体系的流动性以及信贷创造。对央行资产负债表的变化需要全面、客观地看待，并做更深入、准确地分析，避免望文生义，徒增恐慌。

易方达基金  王晓晨

2017年5月

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