7月14日国资委召开媒体通气会宣布将全面展开央企改革试点工作，选择神华、宝钢等央企开展国有资本投资公司试点，中国建材和中材集团等3家公司开展并购重组试点，国企改革主题风渐起，有望再成为市场热点。

自2013年11月国企改革被写入十八届三中全会的 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》至今，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止。2015年5月18日国务院转批发改委的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》 中，国企改革在所有深化经济体制改革的重点工作中被史无前例的放到了仅次于“简政放权”的位置，在经济改革重点工作的地位从去年的第四上调至第二，明确了央企合并重组的方向。在2015年9月13日备受关注的国有企业改革顶层设计落地，中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》。今年7月以来国企改革的推进在一定程度上超出市场预期，中央先后表示要“坚定不移深化国有企业改革”与“坚定不移推进供给侧结构性改革”，加之中航保利地产业务重组、港中旅国旅整合落定，国企改革尤其是央企改革端正在提速。

国有企业作为我国政治、经济社会的根基，在经济转型的大背景下，不管对于我国的政治、经济还是资本市场，国企改革之于大国战略的重要意义不言而喻。中国经济正处于产业结构调整和转型中，随着中国的人口红利效应递减，外部宏观经济环境不景气的情况下，中国经济正在向发展内需、提升企业在国际上的综合竞争力方向发展。通过国企改革，让市场发挥活力，盘活行业结构分布僵化的国资，引导国资在最有效的领域发挥其该发挥的作用。通过国企改革，政府着力改善国企激励机制，增加企业追求业绩的动力，整体提升国企的经营效率，释放制度红利，盘活存量，提升效率。

他山之石，可以攻玉。对于资本市场来说，国企改革深化会带来更多的投资机会。参照海外历史经验，英国70年代末80年代初的国企深化改革在一个10年的周期内推升了股票的估值。1979年到1987年，受益于改革红利，英国股票市场绝对估值从9倍提升至18倍；1979年推行改革之后，英国股市相对于美国股市的估值从1倍快速提升至1.4倍，相对估值提高近40%。随着经济下行压力的增大，顺应供给侧改革，国企改革的步伐应该会加大，通过国企深化改革， A股中的国有企业在经营效率、盈利能力、资源利用等方面将向民营、外资企业靠拢。我们相信在中国的资本市场上，国企改革也将使A股的上市国企迎来估值与盈利的戴维斯双击。从估值的历史水平来看，目前国有企业上市公司估值处于低位，具有代表性的中证国企改革指数（399974）的最新数据显示，2016年 PE为16.5倍，PB为1.86倍。在未来改革红利带动盈利改善以及估值水平趋势性上行的预期下，国有改革主题投资将成为A股市场的估值洼地而受到资金的青睐，国企改革将成为未来A股市场上确定性较高的主题性投资机会之一。由于国企改革标的不是聚焦在某一个行业，没有所谓的龙头股，国企改革标的散布在各个行业领域，因此选择国企改革指数基金等工具化产品不失为一种方便高效的分享国企深化改革胜利果实的工具。

易方达基金 余海燕

2016年8月

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