近段时间，市面上涌现出越来越多的FOF、MOM产品，并且纷纷把策略配置的重点放在了股票对冲等低风险投资策略上。下文将为读者简单介绍几种常见的股票对冲策略。

1.配对交易

最早出现的一种股票对冲型策略，由Jesse Livermore在1920年提出，其内在逻辑可以简单描述为：寻找那些股价运行存在某种关联的股票，当两者之间价差出现偏离之后，同时做多一只股票、做空另一只股票，并持有至价差水平恢复正常，这本质是一种均值回复策略。

根据定义配对股票的方法不同，配对交易主要分为两类：

1)   基本面分析，选择主营业务及盈利结构相似，处于同一个板块且行业地位差不多的股票进行配对，当两者价差扩大时，做多被超卖的股票，做空被超买的股票；

2)   统计分析，通过对一对股票过往的价差序列进行随机过程建模，或者分析两只股票各自股价运行之间的协整关系，当价差偏离历史平均值达到一定范围，例如2倍标准差，进场交易。

2.统计套利

简单来说，统计套利可以视作配对交易的扩展：配对交易只是针对两只股票之间的价差规律分析，统计套利则是针对两组股票组合之间的价差规律分析。它是通过按照一定的指标分类，将股票分成超配组合与低配组合，并试图去获取组合与组合之间价差回归所带来的收益。

一般来说，这些分类指标被称为因子。统计套利的核心就在于挖掘有效因子，常见的因子包括：量价因子、估值因子、价值因子、趋势/反转因子，等等。由于大部分统计套利策略主要还是采用技术面因子，故多数分组并无太多基本面意义，且策略整体的换手率也会较高，通过在一定胜率水平上的大量交易，来获取稳定收益。

3. 市场中性

上述的两类策略在进行多空股票对冲的时候，只要求做多与做空的两个股票或组合在金额上保持一致，其他方面并无太多要求。但是市场中性的目标是完全消除各类风险敞口，仅在投资经理认为有把握获取收益的因子上去暴露敞口，做到投资组合与市场涨跌无关，获取绝对收益。

除了保持市值中性之外，市场中性策略还有以下几个方面：

1)   Beta中性，也即市场风险中性。根据现代投资组合理论，股票风险主要由市场风险及个股风险构成，而这其中市场风险是最难把握的，同时却又贡献了绝对大部分风险波动，市场中性策略要求整体股票组合的Beta尽可能接近0；

2)   行业中性，也即股票受其所属行业影响所造成的风险波动，市场中性也会要求在行业上保持中性；

3)   风格中性。风格属于股票个股风险中共同部分，主要包括市值、成长、价值、估值等等风格。对于无法把握这些风格涨跌的市场中性投资经理来说，这些风格便是风险，并且希望能够将其对冲干净。所以在他们的组合里面会依据多因子模型的分析框架，对这些风格上的暴露进行精准的计算，并最大程度的进行对冲。

4. 股票多空

该策略是目前海外对冲基金使用最多的一类策略，也是管理规模最大的一类策略。与其他股票对冲策略一样，也是通过多头组合与空头组合构成来减少一定程度市场风险，但其自由度比其他对冲策略都要高，主要表现在：1，投资经理可以充分实现自己的观点，即对其看多的股票做多，对其看空的股票进行做空，两个组合均有Alpha收益贡献；2，风险敞口更加灵活，既可以做到完全市值中性，也可以在结合市场方向判断之后，保留一定敞口。但是由于目前A股市场融券流动性不如海外市场活跃，且手续费高企，使得此类策略在国内难以实施，只能通过股指期货来部分替代。

易方达基金 官泽帆

2016年5月

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