年末将至，回顾波澜壮阔的2015年A市，创业板指上涨90%（区间波动185%），上证指数上涨12%（区间波动81%）。象征新经济的创业板继续大幅跑赢传统企业，同时伴随大量传统上市企业转型新经济，壳资源价值继续提升。

我一直认为市场对于未来不确定的企业给予低估值，而确定性较高的企业理应估值更高，但A股市场好像有它独特的思考模式。价值投资的理解，在不同的投资人眼里差异巨大。

21世纪以来，互联网及移动互联网的普及，让所有人类切身体会到科技及新经济模式带来的进步，和社会工作效率的巨大提升。信息交换成本的下降，提升了整个社会的效率，人们得以享受到更多的休闲时间。

从行业层面考虑，互联网经济，娱乐，医疗美容等新经济都已经证明其替代效应和庞大的市场空间，很大程度上可以认为是确定的社会发展方向，投资者对于其趋之若鹜是以理解。

但从企业层面角度，大量传统上市企业通过收购初创企业，实现转型。该类初创企业往往规模尚小，盈利模式模糊，竞争格局混乱。未来成长路径难有确定性可言。

二级市场投资，VC/PE化的事实已经形成，相对一级市场千万/亿级估值的融资，二级市场估值往往以10亿/100亿为单位。这些情况，从中概股借壳回归，估值上升10倍的例子中，可见一斑。

纵观纳斯达克大部分市值集中在几家巨头身上，千万级人民币市值的创新企业比比皆是。而由于A股上市难，标的稀缺的特点，估值溢价的优势发挥的淋漓尽致。尽管流动性溢价巨大的情况，在可见的未来很可能还会持续相当长的一段时间，但或许我们需要为回归理性的一日有所警惕。

易方达基金 冯波

2016年1月

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