随着12月份的到来，美联储加息预期逐渐升温。虽然联储官员已经多次强调本轮上调利率的周期将会是“逐步的、缓慢的”，但市场对于首次利率上调仍然充满了各种“期待”。

全球货币政策走到了一个巨大的分岔路口。美国近期的经济数据有好有坏，但改善的势头总体仍然存在。尤其是11月6日公布的非农就业数据异常强劲，且明年GDP预计也将保持2-2.5%的温和增长率。尽管目前通胀水平还处在低位，但近期美联储重启货币政策紧缩的周期似乎已经没有太大的不确定性。

不过全球来看，经济增长前景仍然相当不明朗，随着大宗商品价格持续下跌，部分发展中国家受到明显冲击。欧洲及日本为了提振疲弱的经济形势，将在货币宽松的道路上继续前行。中国的情况有些类似，虽然央行仍然保持稳健的货币政策表态，但过高的实际利率对实体经济的抑制持续存在，无风险利率下行将至少是中期趋势。

在上述全球经济背景下，似乎看空欧元/看多美元、看多美国通胀以及欧洲国债与美国国债之间的利差交易都是风险不大的交易思路，国内债券市场的估值也远远没有达到泡沫阶段，收益率仍然存在阶段下行的空间。但市场似乎总是包含了足够多的预期，即使目前看起来很清晰的逻辑也随时可能充满新的未知。

易方达基金 李一硕

2015年12月

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