A股市场最近如火如荼，其中一个引人注目的股票是七喜控股。2013年从纳斯达克退市的分众传媒借壳七喜控股登陆A股市场，按照发行后的股本计算，市值已经超过2500亿，相比分众传媒退市时不到230亿人民币的市值已经翻了10倍，私有化财团的收益率相当惊人。其实分众传媒并非个案，被巨人网络借壳的世纪游轮仍在连续无量涨停中。目前已经有几十家中概股公司提出了私有化预案，按照目前两地市场的估值体系差异，市值回归后增加5倍应该不是难事。

同样是中国的企业，在美国和香港上市和在A股市场上市对比就像海水和火焰一样。在信息沟通发达的互联网时代，这种现象仍然存在就有其合理性。对A股市场来说，投资者是非常慷慨的，一定程度扮演着VC和PE的角色，乐于承担融资功能。只要一个公司可以向投资者描述未来发展的美好远景，一批一批的投资者就扮演着A轮、B轮、C轮的角色，不断投入并不计较公司有所回报。反观海外市场，二级市场投资者和一级市场投资者角色有着明确的划分，对于二级市场投资者来说，主要诉求就是索取。投资者要求上市公司回报，即使暂时无法回报，也要有清晰的逻辑和时间表说明未来可以。投资者对上市公司的索取行为例如融资通常是很抗拒的。中概股最近的合并潮如携程和去哪儿等，一定程度与投资者的偏好是相关的，投资者逐步厌倦了不断烧股东的钱还看不到清晰回报的时间表。

从概率来说，现阶段承载着梦想的A股公司中，未来几乎必然诞生伟大的企业。就如2000年的亚马逊一样，虽然其估值已经比当年低了很多，股价却早已超过2000年的高点很多。但是同样不可忽略的是，这也是一个小概率事件，纳斯达克上市公司中能够超越2000年高点的公司只有当时数量的不到5%。

对于投资者来说，其主要的工作就是预测未来。但预测未来是非常困难的，对于专业投资者，投资决策能达到55%的正确率已经非常了不起。在2000年的纳斯达克市场，由于付出了过高的代价，对未来预测正确的概率已经不到5%。股市的魅力就在于权益代表的剩余价值，其波动性和收益性同样都非常大，投资者要做的是想方设法封杀下行风险，让收益不断向上的波动。

 易方达基金 张坤

2015年11月

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