“短期内，市场是台投票机；在长期内，市场表现得像台称重机。”这句出自本杰明·格雷厄姆的经典语录，在市场行情不好的时候总会被人们想起。

半个世纪前，格雷厄姆总结出这句话用于资本市场，其后被巴菲特及无数价值派投资者封为金句，经常出现在伯克希尔的年报致股东的信中。然而世界在进步，加速的进步，上世纪传统价值派投资者坚信的市盈率，市净率，分红率等核心财务指标在21世纪纳斯达克及中国创业板的投资中逐渐失去权威。但有趣的是，当股市低迷的时候，人们总会想起这句老话。正如在2000年亚马逊的年报上，贝索斯再次引用了格雷厄姆的这句话来勉励投资者，当年亚马逊股价从历史高点下跌了超过95%。

亚马逊作为21世纪最重要的科技股，市盈率一直徘徊在几千倍和亏损之间，大部分时间被传统价值派投资者所回避包括巴菲特。但这一切并不影响其创始人贝索斯对价值投资的认同。从两家公司的致股东的信来看，巴菲特和贝索斯的核心投资理念和价值观是一致的，可是表现形式大相径庭，伯克希尔最新的市盈率为9倍，市净率为0.73倍；而亚马逊市盈率为亏损，市净率22倍。从大概率来讲，两家公司投资者的重合度应该不会很高，正如我们不大可能预期长期重仓银行地产股的投资者，会同时大量持有创业板一样。但无可否认无论是巴菲特还是贝索斯都在长期的资本市场，这台称重机上证明了自己，两家公司的市值在过去5年都一直维持在1000亿美元以上，并持续创出历史新高。唯一最大的不同点是波动性，伯克希尔在过去50年只有3次股价从最高点回撤超过50%，而亚马逊在2000年最大下跌幅度为98%，2000年同样股价出现腰斩。

作为机构投资者，我们一直致力于从基本面研究出发，寻找出能在长期的资本市场称重机，和实体经济中脱颖而出的企业，并采取买入并持有的策略。尽管他们从表现形式上千差万别，但其核心价值和护城河却往往一致。正是因为我们这种信念和价值观，决定了“我们执着于长跑中胜出”这个愿景。或者很多时候在资本市场投票机面前，我们显得脆弱，但我们的信仰一直没变过。

易方达基金 冯波

2015年8月

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