从2014年1月以来，新股发行制度发生较大变化。首先是新股发行限制超募，很大程度上抑制了高价发行的现象。其次是改革了网下配售机制，公募基金在网下配售中有较大优势。第三是加强了监管，抑制了发行过程中各种有损投资者利益的行为。这些举措促使新股成为一类风险较低而收益很高的投资品种。这其中，公募基金由于具有得天独厚的优势，成为投资者分享打新收益红利的最佳选择。以下我们从专业投资机构的角度，向投资者介绍公募基金打新的优势所在。

投研能力突出

基金公司拥有完备的投研体系和风控体系，是权益市场上投研能力最强的机构投资者。自从2006年出现网下询价机制以来，公募基金一直是参与IPO询价的主力，有较强的新股定价能力，也积累了丰富的经验。

新股获配优势

按照当前的新股发行制度，新股网下发行部分的40%必须配售给公募基金和社保基金，同时要求公募和社保的获配比例不得低于其他投资者。这一规则既是对公募基金在新股发行定价能力上的肯定，也使得公募基金新股配售时具有明显的优势。根据我们的统计分析，14年以来，公募基金的网下获配比例达到个人投资者的3倍以上，优势非常明显。

规模优势

与个人投资者相比，公募基金具有明显的规模优势。在新股网下申购中，首先要保证可以入围，即成为有效报价的投资者，才能获得配售资格。而网下询价有较高的资金门槛，一般最低需要两三千万元的资金量，而且在近期的市场环境下，即使达到了最低资金门槛，也会因申购量过小而被剔除。因此个人投资者参与新股网下申购是很难获配的。公募基金一般不存在规模不够的问题，可依靠其较大的申购量而获配新股，入围概率大大超过个人投资者，规模优势十分明显。

优于个人网上打新

有些观点认为新股网上中签率也比较高，认为参与网上打新收益会更高。这其实是因不懂新股发行规则而产生的误解。

首先，所谓网上中签率较高，是指的网上中签率与网下平均配售比例相比要略高一些。而网下配售中，公募基金是比其他类型的获配比例要高很多，也比网上中签率要高。我们分析显示，去年6月以来，公募基金的平均网下获配比例达到了0.72%，而网上中签率平均也仅为0.68%，公募基金还是具有优势。

其次，新股网上和网下的分配原则是不一样的。网下申购新股，一旦入围即会按比例获配，差别只是获配多少的问题，收益是确定并且可观的。

网上申购新股则不然，以上交所为例，投资者每持有1万元市值上交所股票，才有资格申购1000股上交所新股，每1000股作为一签，投资者全部的申购量均会被拆分成以1000股为单位的若干签，这些签连续编号后进行摇号抽签。所以，网上中签率跟网下配售比例是不同的概念，投资者即使进行全额网上申购，也可能一签不中的。实践中，即使你全额网上申购了若干只新股，且每只均有千分之五左右的网上中签率，但你仍然可能一签不中。

第三，目前网上网下均为市值配售。个人投资者参与网上申购，首先要在二级市场买入足够市值的股票，而这些股票市值本身的波动，可能远远大于网上打新所获得的收益。机构投资者则不然，其二级市场买入的股票占比很小，其波动几乎不会影响网下打新所获得的收益。

总结来看。相比其他网下投资者，公募基金拥有最具竞争力的的投研实力，在网下配售过程中也有较强的获配优势，在当前环境下又有很大的规模优势。相比于个人网上打新，公募基金配售比例更高，网下获配数量更加确定，原有二级市场股票对打新收益影响也较小，优势更加明显。

公募基金的选取

上述分析可看到，个人投资者分享打新收益的最优选择，是通过申购相应的公募基金来间接参与。在基金的选择上，应考虑以下因素。

首先，选取有较强品牌影响力的基金公司所管理的基金，这类基金管理人一般具有更强的投研实力和打新经验积累，也有更加完备的风控体系，有望在控制风险的条件下为投资者提供更高的投资回报。其次，选取规模适中的基金，按照目前市场环境，20~50亿的公募基金比较适合申购新股，投资收益更高。第三，选取投资风格稳健的基金，申购新股可获得可观的稳定收益，但如果基金投资风格激进，则其二级市场股票投资的波动可能吞蚀打新收益。

易方达裕如灵活配置混合型基金即将于2015年3月19~20日首次公开招募，该基金依托易方达基金强大的投研实力，强调在控制风险的前提下提供稳定收益，投资风格稳健，在当前市场行情下将积极参与新股申购，非常适合希望分享打新收益的投资者认购。

    易方达基金 萧楠

2015年3月

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