2014年的A股，成长股的巨大分化成为最重要的市场特征之一。过去几年风光无限的成长股代表板块，如消费电子、油气装备、园林装修等均表现不尽人意，而如互联网金融、医疗信息化、信息安全等行业个股则迎来了巨大的涨幅。用现今流行的一句话总结便是“只需要研究风，而不用研究猪”。对此现象，笔者认为“风”固然是板块分化的重要因素，但这也预示着A股新一轮成长股投资模式的悄然转变。  

过去几年的成长股投资，只要是利润复合增速超过40%的白马股，基本任何时候买入都是可以盈利的。但过分看重利润表，导致投资者对企业订单、利润波动等内幕信息的过分关注，反而对盈利模式的可持续性、财务报表的稳健性以及企业自身的核心竞争力关注较少。客观上说，这种只看bottom line的成长股投资模式过于单一，也更容易造成一旦盈利增速下降，股价便开始了戴维斯双杀的大幅下跌。    

随着中国经济的放缓和转型，2014年的A股相较以往，成长股的投资不再过分局限于利润增速，而是更关注行业的竞争格局、企业的盈利质量、市值空间以及未来的可持续性，因此我们看到在二级市场上，同行业上市公司的估值差距越来越明显。  

看未来几年，随着移动互联网浪潮席卷全球，伴随BAT大平台的产业格局逐步清晰，互联网改造传统行业的步伐将越来越快。在2014年的二级市场，我们已经看到许多当下盈利一般，但却占据着细分产业巨大入口价值的上市公司的市值被重估，类似这种符合社会发展方向、产业演进模式的投资方式将会成为未来成长股投资的新标签。 

诚然，当风太大时，难免鱼龙混杂。但是当投资者不再唯利润马首是瞻、不再仅仅只看bottom line，而是能从产业、市值、盈利持续性等多维角度去理解和研究公司，又何尝不是A股成长股投资的一种进步呢！

   易方达基金 陈皓

2014年12月

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