上周沪深300指数微跌0.75%，而创业板指数却大涨7.75%，让期待创业板泡沫破灭的投资者感到失望。

周末在家把所有上交所上市的公司历史Ｋ线图翻看了一遍，真是感慨太多，很多股票上市以来基本是只有波幅没有升幅，投资者只能赚到波动的钱，一不小心，还会赔上大钱。

   从上证指数、深成指和中小板三大指数历史以来的Ｋ线图（周Ｋ线）来看，如果我们把不同市场的成分股公司看作一个整体来分析，可以看出上证指数这个公司是最不创造价值的，深证成指这个公司的商业模式也越来越差，中小板虽然波动也大，但底部在抬高，趋势似乎在走好（也许这跟中小板公司的历史较短有关）。

为什么会形成这样的结果？如果我们只看PE、市值等这样一些指标是得不出什么结论的，但如果采用自由现金流折现来研究，则会观察得更加详细，也会更科学。在Ａ股，数量非常巨大的一批公司所从事的业务，从稍长时间看，基本不会产生自由现金流，投资圈称之为“坏生意”，不是一个好的商业模式，很多企业从现有业务中赚到的现金流，根本不能支撑扩大再生产（有的连现有业务都不能维持），只能依靠不断地融资、再融资。拥有“好生意”的公司赚到的自由现金流不仅能分红，还能扩大再生产，这样的企业才能有不断做大的机会。可惜，Ａ股市场这样的股票，好少！

从这里也可以分析出Ａ股市场为什么喜欢炒新，因为新上市的公司虽然可能不是“好生意”，但还有可能向上波动一下，而老的公司，如果从事的是“坏生意”，则连这机会都没啦！

突然联想到最近火爆得不行的电商、互联网金融。在下入行时间较长，2000年在北京调研时，就曾经电话购买了几听可乐。现在的情况，好像又跟当时有点类似。其实我认为，不管是电商还是晋商，企业能胜出的最关键因素，是能持续提供性价比较高的产品和服务。内地传统的服装企业、商场，为什么会被网购冲击，就是因为提供的产品性价比差，消费者肯定选择性价比更高的网购。所以，现在研究电商、研究新渠道，跟好多年前研究门店扩张是一样的道理，不过是多了一条销售渠道而已。但是企业家是否扪心自问：有没有投入更多的研发费用？有没有能力持续提供性价比更好的商品和服务给客户？有没有在经营一项“好生意”？

易方达基金 付浩

2013年8月

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