上周市场四阴一阳，沪深300指数下跌2.42%，上证指数更是在上周二跌破重要的心理支持位2000点并创出2009年1月份以来的新低。

从2001年进入基金行业以来，记忆中上证指数2000点好像经常看到，有时候看到是上穿2000点，有时候又跌破2000点，难道上证2000点真的是中国A股的中枢吗？

不过，现在的2000点，跟2001年的2000点，真是有大不同！最大的区别是，估值的大幅下降，10年前，谁能想象内地的银行股，只有5倍估值；商业股，只有10倍；甚至白酒股，不少也跌到10倍，而整本市场的估值水平，相比2001年也不可同日而语！

这一次的2000点，还有一个特点，那就是越来越多的A+H公司的股价出现倒挂（A股低于H股），这也是以前不能想象的。

有时候经常会想到一个问题，很多看空股市场的人，一个重要的理由就是A股的估值高，确实，从比例上看，大量的中小公司、绩差公司的估值，高过国际水平，但是，为什么A股相比H股便宜的公司，也不会涨呢？难道，现在的A股，就应该是下跌才是合理吗？还有一个问题，也是时常困惑我：市场一跌，就有无数的人跳出来，指责内地的新股发行制度，把市场下跌归罪于新股上市过多和大小非减持。后来有一天，我看到美国FACEBOOK上市，当天最高点市值达1000亿美元，后来……，下跌超过50%，市值损失超过500亿美元，内地创业板的企业，从开设第一天到现在，损失的市值，应该不到500亿美元吧？那，为什么美国的投资者，没有人为此用脚投票，把他们的市场剁下来呢？也许，内地的很多投资者，把市场的下跌过多归罪于新股发行，不过是在为自己的错误投资找个借口吧！经常看到周围有很多“新股哥”，总喜欢去听新股的路演，去参加新股的申购，这个时候，我总是很很奇怪他们的行为，有这么多估值合理，上市多年证明自己行的公司不去深入研究，而要去研究很多华丽包装的新股，关键是，估值都不会便宜，那么，大小非凭什么不减持呢？难道有狼不吃肉的吗？也许，这些“新股哥”都觉得自己不会是大小非减持时的“肉”吧！

对于股票市场，我一直相信钟摆理论，市场价格总是会在投资者情绪的影响下，围绕合理的估值水平摆动的。什么叫合理估值？这点，全球发达市场（隔壁的香港市场离得最近，看得最清楚）已经有无数标的可以参考。内地A股市场，由于中国投资者特有的人性特点，会使得A股市场这个钟摆动得更大些，价格波动区间相应会更大些。所以，我们很难避免以前的涨得过多和现在的跌得过深。

写这些东西，并不是忽悠大家说市场要涨，因为，钟摆还可能往同一方向继续摆下去，何时会摆回来也不知道。这里只是想要提醒大家，阳光下没有新鲜事，股票市场的“钟”总是在不停的摆动，而且，往一个方向摆的时间越长（如果今年A股是跌的，那将是连跌三年，创历史纪录），往另一方向摆的可能性就越大，投资者应该要好好检讨一下自己的组合，尽量少配置一些估值过高、未来预期不清晰的股票，因为，当很多低估值的优质股票开始往上“摆”时，这些股票可能还会继续往下“摆”！

易方达基金 付浩

2012年12月

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