近日，在易方达财富深圳投资交流会上，天风证券研究所所长助理、医药首席分析师杨松表示，创新药首获新兴支柱产业定位，医保“双目录”落地打开支付空间，同时BD交易从单品授权转向平台合作，研发与商业化闭环逐步形成。创新药投资进入“去风险”时代，关注CXO、商业化验证的龙头、Biotech等细分赛道机会。

图为杨松在易方达财富深圳投资交流会上做主题分享

创新药从“跟跑”迈向“并跑”新周期

杨松表示，中国医药行业的定位发生转变。2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济并列，这意味着产业地位显著提升。“十五五”规划中，生物制造、脑机接口、高端医疗器械被列为重点培育的新赛道，在八大前沿科技攻关方向中，生命科学相关领域占据三席，政策红利持续释放。

在支付端，杨松判断，未来2-3年医保基金或将维持紧平衡状态，收入端有望维持中高个位数增长，支出端增速控制在低个位数，为创新药腾笼换鸟提供空间。2026年医保目录调整首次实施“双目录”制度，557个品种通过初审，其中54个进入商保创新药目录，为高价创新药开辟了新的支付通道。

回顾中国创新药十年发展，杨松用一张“时间差”图表直观展示了产业进步：2001年伊马替尼在美国上市，国产同类药氟马替尼2019年获批，时间差18年；2014年PD-1在美国上市，国产特瑞普利单抗2018年获批，时间差缩短至4年；2021年BCMA CAR-T在美国上市，国产西达基奥仑赛2022年获批，时间差仅1年。

目前，中国FIC（同类首创）管线占全球比重已达24%，仅次于美国，在ADC、双抗等领域已出现全球首发药物。

杨松认为，2026年上半年中国创新药BD（商务拓展）交易总额达997亿美元，同比增长34%，而且当前BD交易结构已发生质变，从早期科伦博泰向默沙东授权7个产品，到近期恒瑞医药向BMS授权13个产品、信达生物向辉瑞授权12个产品，头部药企正从单产品授权转向平台型合作。这种打包交易是跨国药企对中国整体研发实力的认可，目前超90%的全球头部MNC（跨国药企）已在中国布局管线。

BD交易正成为创新药企重要的“自我造血”途径。2025年上半年，BD交易首付款达241亿元，占中国创新药企业融资总额的28%，已超越一级市场融资规模。

以恒瑞医药为例，其与GSK合作的12个项目中，一个临床前产品的研发投入仅数千万元，而获得的BD首付款预计超过5000万美元，投入产出比显著。这种研发-授权-再研发的闭环，同样正带动CXO（医药研发生产外包）产业链景气度回升。

创新药投资逻辑转向“去风险”时代

杨松提出，创新药投资已进入“去风险”（De-risking）时代，单纯依靠概念炒作的行情难以持续。他构建了DRPI选股框架，核心在于寻找去风险进度显著但市场尚未充分定价的机会，通过对比商业化成熟度、管线深度、BD验证、平台壁垒等进度评分与估值水平、市场预期、交易结构等定价评分，筛选正缺口标的。

基于此，他将投资周期划分为三个阶段：认知期、验证期和收获期。他认为，当前市场正处于从认知期向验证期切换的阶段。

对于2026年下半年行情，杨松判断反弹仍有望持续，但需把握节奏。7月中前为右侧确认期，超跌反弹后迎来震荡分化；后续可能迎来业绩验证强化期，上半年业绩披露可能加剧分化，配置思路应从买赛道转向买个股；后一阶段，可能为兑现期，估值向业绩驱动切换，高弹性标的将向确定性标的切换，9月的欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）或是全年重要的催化节点。

在配置策略上，他建议可参考金字塔结构、分层配置：配置CXO作为压舱石，把握全球研发需求复苏；配置“de-risking”中枢仓，聚焦商业化验证的龙头药企；仓位配置Biotech（生物技术）公司作为期权仓，挖掘高弹性机会。

杨松总结道，中国创新药已完成从政策驱动到产业驱动的转型，随着分子质量提升、国际化临床推进与商业化放量，行业正迎来长周期拐点。投资者应淡化短期波动，把握真创新带来的机遇。