近日，易方达财富（买方投顾）投资交流会在北京举办。易方达财富特邀嘉宾，华泰证券研究所所长、董事总经理张继强在交流会上，结合全球格局、产业趋势与市场结构，分享了其核心投资判断。张继强认为，全球经济体呈分化格局，中国处于新旧动能转换关键期，AI为当前全球市场核心主线，资产配置应以AI主线的结构性机会为核心，保持灵活仓位并适度分散以平衡组合波动。

 图为张继强在易方达财富投资交流活动上作主题分享

中国经济呈现显著的K型分化特征

张继强将全球主要经济体按AI产业受益度、地缘冲突冲击度划分为四类：美国在AI产业红利与地缘优势下实现双重受益；韩国、中国台湾地区等沿全球半导体产业链边缘受益；中国整体受地缘冲击偏负面但幅度有限，当前正处于新旧动能转换的关键阶段；部分资源依赖型、传统产业主导的经济体受冲击较大，并非当前配置重点。

中国经济呈现显著的K型分化特征。旧经济端，核心城市房价逐步企稳，但三四线城市仍承压，房企拿地与开工意愿偏弱，内需相关板块整体疲弱。新经济端，AI、半导体产业链如火如荼，工业企业利润增长主要由科技板块拉动，高端制造业份额持续提升。

针对市场高度关注的地缘议题，他认为其属于重要但不可研究、不可预测的范畴，过度关注反而会干扰投资决策，仅需跟踪事件进展，无需纳入核心投资框架。下半年需小幅提防中欧贸易摩擦风险；中美达成“建设性战略稳定关系”，阶段性有望保持整体平稳；美国中期选举存在一定不确定性，但对投资的实质影响有限。

流动性层面，美联储新任主席重塑政策框架与市场沟通方式，政策走向处于模糊期。全年政策节奏大概率处于“市场降息预期过于乐观、加息三次预期过于悲观”的中间状态。全球流动性在4月后呈现边际收敛特征，对黄金、比特币等对利率高度敏感的零息资产形成压制。

AI是当前全球市场的核心主线

张继强提出，在AI产业革命的大趋势下，传统宏观周期的权重有所下降，产业趋势才是决定资产表现的核心变量。AI是堪比历次工业革命级别的产业浪潮，当前仍处于产业发展早期，是贯穿全年资本市场的核心主线。

他援引黄仁勋的产业框架，指出AI产业链从能源、基建芯片到大模型、应用端形成完整的硅基经济循环，当前阶段的核心投资思路是寻找产业链供需卡点，任何技术绕不开、供给跟不上的环节都具备配置价值。

当前AI产业正从训练为主的第一阶段，向推理为主的第二阶段过渡。大模型开始深度融入工作流，成为生产环节的一部分，带动token消耗量指数级增长，算力需求持续超预期。未来科研AI、物理世界模型等方向若实现突破，将进一步打开产业空间。

投资机会沿产业链“卡点”展开，供需错配的环节盈利弹性最大。过去两年的投资主线围绕算力基础设施延伸，从GPU到存储、光模块，再到半导体设备与材料，每一个供给瓶颈环节都有望迎来盈利快速增长。当前存储仍是景气度最高的方向之一，国产半导体设备、材料链条受益于自主可控与产业景气共振，确定性较强。

全球AI产业已形成明确分工格局。美国头部云厂商负责融资与资本开支，拉动全球算力需求；东亚经济体承接制造环节，分享产业红利。韩国在高端芯片制造环节受益最显著，国内则在中低端产能转移与国产替代的双重逻辑下，迎来半导体产业链的上升周期。

从产业阶段看，当前AI渗透率仍处低位，产业趋势尚未逆转。估值层面整体已不便宜，但尚未达到严重泡沫化的程度，美股有业绩支撑的核心标的估值仍相对合理。短期需关注云厂商杠杆扩张的可持续性、开源模型对商业模型的冲击等风险点，板块波动率会随估值抬升逐步加大，但中期主线地位预计不会改变。

大类资产配置应兼顾主线与均衡

国内经济正处于新旧动能转换的关键阶段，呈现典型K型分化：房地产等传统旧经济处于调整状态，AI、半导体等新经济景气度高企，工业企业利润增长主要由科技产业链贡献。二季度受高基数、刺激政策退坡等短期因素影响，经济数据偏弱，下半年整体情况有望小幅改善。

A股资金层面，场外资金整体充裕但入市总量不及去年，市场呈现“老经济”ETF持续赎回、科技方向资金持续涌入”的分化特征。下半年保险资金有望成为重要增量资金来源，市场风格或从极致缩圈走向“核心+卫星”配置的适度均衡。短期市场波动受半年末机构调仓、产业事件扰动影响，但不改长期主线逻辑。

具体配置上结构性机会为主：一是AI仍为核心主线，重点关注半导体设备、材料等国产替代链条，海外可关注台积电等全球算力核心标的；二是电网设备、有色等景气品种虽当前涨价弹性不足，但具备轮动配置价值；三是券商、创新药等独立行情品种可作为组合对冲工具；四是传统白马、红利资产当前已具备估值性价比，处于左侧布局窗口，可作为债基替代品种长期配置。

其他大类资产方面，港股因流动性偏弱、产业结构偏传统，整体表现偏弱，需等待全球流动性好转才会有系统性机会；美股、美债均以结构性机会为主；黄金阶段性接近底部，但中长期配置价值已有所下降，可维持低配。