易方达ESG责任投资股票基金报告期内基金投资运作分析

二季度宏观经济仍处于低位运行状态。传统产业需求恢复偏慢，消费端受居民收入预期和信心约束，整体缺乏明显向上的弹性。政策继续发挥托底作用，但并未改变经济弱修复的基本特征。展望后续，我们倾向于认为，经济仍将维持低迷状态，更多体现为局部领域的结构性改善，而非总量层面的全面复苏。在这样的宏观背景下，股票市场流动性较为充裕，但行情分化显著。AI、半导体等方向持续受到资金追逐，部分资产定价呈现极致化、泡沫化特征；而传统产业和消费相关资产表现低迷，市场预期处于较低位置。到季度末，沪深300指数收于4979点，单季度上涨11.90%。

本基金的投资目标是实现中长期稳健回报。我们始终认为，投资的本质不是在波动中寻找机会，而是在不确定性中进行合理定价。优质的商业模式与清晰的竞争壁垒，是企业长期创造现金流的基础；能力圈与安全边际，则是我们控制风险的前提。组合构建始终围绕这一框架展开，不因市场风格变化而偏离。

二季度市场最突出的变化，是资金进一步向少数高景气方向集中。我们尊重市场对AI创新的判断，AI确实正在改变世界，也可能重塑很多行业的效率和竞争格局。但投资仍然需要区分产业趋势和股票回报。部分相关公司当前估值已经包含了非常乐观的远期假设，未来回报对业绩兑现节奏和市场情绪的依赖明显上升。与此同时，一些短期经营承压、但长期竞争力仍然稳定的高质量公司，估值和预期已处于极度悲观状态。两类资产之间的风险收益特征，正在发生明显分化。

报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、石油开采、互联网平台、工程机械、化工、饲料、生物医药等领域，行业配置较为均衡，个股有小幅调整。组合寻找投资机会的方式没有变化：优先选择长期现金流可见性较强、竞争优势清晰、估值具备安全边际的公司；对于主要依靠远期叙事支撑、估值容错空间不足的方向，仍然保持谨慎。

我们不会尝试预测市场风格何时切换，而会持续比较价格与基本面之间的关系。巴菲特在1999年太阳谷演讲中曾提醒，投资者整体最终无法从企业中获得超过企业自身盈利能力的回报；好的技术趋势，并不必然等同于好的投资回报。对组合管理而言，重要的不是判断哪一种叙事最有吸引力，而是判断当前价格是否已经充分反映甚至透支了未来。

展望未来，宏观经济大概率仍将在低位徘徊，消费恢复也可能较为缓慢。市场结构性分化或将延续，但部分高质量公司过低的估值和预期，也正在提供更有吸引力的长期回报基础。我们将继续坚持既定框架，在控制组合风险的前提下，配置具备长期竞争优势、能够持续创造自由现金流、且估值中已经反映较多悲观预期的优质企业。

本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。