易方达消费行业股票基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

过去几年我们对内需的判断都较为乐观，我们依然相信，内需即将进入新一轮的扩张周期。当然，在经济复苏初期，各种数据可能体现出明显的结构性差异，但整体趋势必然是向上的。经济发展成果一定会最终反映到内需上。在2026年，我们会更多的看到各种价格水平的止跌回升，尽管这种回升可能更多地由成本推动，但一旦预期回升，需求也会随之启动。我们既会关注内需的见底信号，也会关注各种分化带来的机会或者风险。例如，当居民对房地产这项最大宗的支出预期趋于理性后，会逐步释放出一些消费力到小宗支出上，如旅游、餐饮、娱乐等。在同一个行业内，我们也会关注在内需低谷时不同企业战略决策带来的机会。再例如在白酒行业中，面对龙头企业降价放量的挤压，那些在品牌渠道建设上默默耕耘、咬牙挺住的次高端品牌，在新的周期中非常值得重点关注；相反，忽视供需结构、一味压货囤储，或者选择躺平式经营的品牌，或将需要很长时间消化过往累积的历史包袱。

易方达消费行业股票基金报告期内基金投资运作分析

2025年，实体经济和资本市场都呈现出明显的结构性特征。经济运行延续明显的结构分化：价格指数持续低位，社融总量扩张对需求的拉动效果有限，居民与服务相关领域的需求修复仍偏弱。外需保持相对韧性，对工业与出口形成支撑。与此同时，海外人工智能资本开支持续上行，并与国内AI及高端制造投资形成共振，推动相关领域资本开支显著快于整体投资。资本市场的反应更为直接：以人工智能、算力及高端制造为代表的成长与科技板块显著跑赢，而与内需、消费和传统服务相关的板块相对承压。盈利预期与资金配置在不同行业间的分化，进一步放大了市场结构差异。在充裕的流动性配合下，上证综指涨18.41%，代表大盘风格的上证50指数涨12.90%，代表中小盘成长风格的创业板指涨49.57%，消费股在全市场表现最差，中证内地消费指数跌2.62%，其中中证白酒指数跌16.15%，是所有二级行业中跌幅最大的板块。

我们在2024年底判断白酒已经基本见底，白酒具备高股息带来的安全边际以及内需回暖的期权。现在看来，当时的判断还是过于左侧。首先，2025年CPI、GDP平减指数都表明通缩仍存在，其次，新一轮禁酒令继续影响需求，最后，龙头企业的价格策略也加重了行业价格体系的崩塌。

面对这种不利局面，我们调整了白酒的配置结构，适度降低了高端、次高端酒的配置，同时，增加了对外需的暴露，增持了摩托车、轮胎等细分行业，一定程度上对冲了白酒带来的损失。