易方达安源中短债债券C基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

总体而言，2025年下半年以来宏观经济增速走弱的压力持续存在，但投资者对于中国经济的长期信心有所恢复，显示为风险偏好有所修复，以及债券市场收益率的震荡上行，尤其是超长端利率抬升得更加明显。二级市场的这些变化所反映的基本面积极因素来自于以下几个方面。首先，2025年出口数据保持了较强的韧性，其中资本品出口占全球出口的比重持续攀升，显示出我国产品竞争力不断提升。其次，通胀数据延续回暖态势，虽然目前幅度仍然有限。考虑到未来人工智能领域投资在全球扩张的趋势，需要关注相关产业链产品价格水平持续回升的可能。最后，房地产对宏观经济的拖累效应也可能在未来逐步收敛。

在这种背景下，债券市场收益率阶段性上行更多的可以理解为是一种此前对经济及通胀水平过度悲观预期的修正。经历了2025年下半年以来市场利率的调整后，债券资产的价值已经明显改善。此外，与2025年初的情况不同，目前债券市场对于降息预期的定价并不充分。在适度宽松的货币政策取向下，我们预计未来收益率进一步大幅上行的风险整体可控。

易方达安源中短债债券C基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年我国宏观经济开局良好，其中一季度数据继续处于2024年四季度以来的回升态势。从供给层面看，工业增加值继续回升，其中尤其是制造业板块增幅显著。需求方面，固定资产投资稳健增长，各个分项均有所回升。此外，在以旧换新等政策的带动下，消费增长仍然显示出较强韧性，环比维度接近历史偏高水平。在经历了一季度GDP同比增长5.4%后，二季度主要增长指标边际有所回落，但整体仍维持在相对平稳水平。其中值得关注的是固定资产投资数据开始显示出下降态势。此外，全球贸易冲突不断升级，外需下滑的潜在压力有所显现，二季度出口增速也有所走低。

2025年三季度我国经济边际上面临的不确定性有所增大，增长压力主要来自于以下三个方面。首先，工业增加值水平整体有所回落。其次，固定资产投资增速继续下降，尤其是7月份单月下降明显。除了房地产投资继续拖累的影响之外，此前相对较好的制造业投资及基建投资增速出现下滑趋势。最后，上半年较好的消费数据三季度以来增速有所下行，以旧换新类相关品种增速走低。四季度我国宏观经济面临的压力进一步增加，固定资产投资增速的累计同比增速读数跌入负值区间，尤其是地产行业的负贡献最为明显。此外，消费增速在补贴政策效果退坡的影响下也进一步有所回落。

2025年上半年债券市场走势经历了完全不同的两个阶段。在一季度经济企稳回升的背景下，债券市场整体面临压力。尤其是随着年初以来货币市场资金利率持续高于政策逆回购利率，银行间流动性整体趋紧，带动收益率曲线持续走高。随后在经济增长不确定性上升的背景下，二季度银行间市场流动性显著好转，回购利率中枢水平趋势性回落。在基本面及资金面边际利好的共同推动下，二季度债券资产的回报水平明显改善。

虽然经济增速中枢有所回落，但2025年下半年债券市场出现了较为显著的调整，持续时间也较长。由于市场资金面整体稳定，短端品种利率变化不大，但长端品种上行幅度较大，收益率曲线呈现陡峭化变化态势。从市场波动的原因来看，一方面，随着权益市场的乐观情绪不断累积，风险偏好改善对债券市场带来了冲击。另一方面，债券供给节奏整体偏高，一级市场发行频频面临压力。

操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。